中加基金配置周报|国内经济维持偏弱状态，美联储下调25年降息预期

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额增长3.0%，全国服务业生产指数增长6.1%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，其中房地产开发投资下降10.4%。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。

　　2、美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。

　　3、美国12月标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7；美国12月标普全球服务业PMI初值录得58.5，预期55.7，前值56.1。

　　4、美国11月零售销售环比升0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4%修正为升0.5%。

　　5、美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美联储决议公布后，美元和美债收益率直线拉升，美股、黄金跳水。

　　6、个人养老金制度从12月15日起在全国全面实施。个人养老金和商业养老产品的不同之处是有政策支持，可以享受更多的税收优惠。目前，个人养老金每年的缴存上限是12000元。这部分钱转入个人养老金账户后，在第二年计算个人所得税的时候是可以扣除的。

　　7、对于12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，央行进行了集中约谈。央行提示市场机构要重视利率风险，提高投研能力，债券要稳健投资。央行强调要依法合规交易，对问题机构是零容忍。

　　8、证监会修订发布《香港互认基金管理规定》，将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。

　　9、美国参议院以85票对11票通过了防止政府“停摆”的权宜开支法案，并将该法案送交拜登总统签署。该法案可以保证美国联邦政府继续获得运转的资金，将资金持续期限从本周五晚延长到明年3月中。最新通过的法案与本周四未能在众议院通过的法案内容几乎相同，但删除了有关特朗普提出的取消或提高债务上限的部分。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周央行OMO投放16783亿，同时到期5385亿，共计净投放11398亿。此外，12月MLF到期量为14500亿。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时商品房成交面积有所回升，地产数据表现一般。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　汽车销量方面，24年11月汽车批发及零售销量同比增速分别为14.41%及18.62%，汽车销量数据大幅回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　进出口数据方面，上周出口运价上行，同时韩国前十日出口数据有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格有所上行，同时猪肉价格降至22.81元。纤维方面价格有所回暖。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中各类型工业品价格均有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体回落，其中石油跌幅最大，玉米涨幅最大。ICE布油收于72.6美元，跌2.54%，COMEX黄金收于2640.5美元，跌1.32%。

　　上周美元指数上行89.80BP，FOMC点阵图显示美联储票委将25年降息幅度从100BP降至50BP，并推动美元走强。在此背景下人民币上周贬值200个基点，日元贬值277个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金28支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（8支）少于股票类基金（17支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行403.41亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中中证500跌1.19%，跌幅最大；科创50涨2.17%，涨幅最大。11月经济数据显示内需维持偏弱状态，在此背景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金指数跌0.68%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股各风格指数中，绩优股指数跌1.20%，表现最差；高PB指数涨0.40%，表现最好。市场风格大盘成长占优。

　　数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年12月20日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中3个上涨，28个下跌。其中，11月经济数据中地产及消费表现不佳，在此背景下地产链当中轻工制造、房地产、建筑材料及消费板块中商贸零售及社会服务分别跌5.01%至4.33%不等，跌幅最大。另一方面，经济数据表现不佳背景下红利及TMT板块相对占优，其中公用事业及计算机跌0.50%及0.05%，银行、电子及通信涨0.81%、3.55%及4.27%，表现最好。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　港股方面，恒生指数跌1.25%，恒生科技指数跌0.79%。国内经济数据不佳叠加美元走强背景下港股有所下行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美股方面，上周有所下行，其中标普小盘600指数跌4.82%，表现最差；纳斯达克指数跌1.78%，表现最好。FOMC会议点阵图大幅下调25年降息幅度，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　其他海外市场方面，印度市场跌4.98%，表现最差；越南市场跌0.40%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周货币市场利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。资金面较上上周更为紧张。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年12月20日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额270.45亿，结束大额净发行；企业债净融资额520.45亿，较此前有所回落。12月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年12月20日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中5YAA-下行8BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y国债下行18BP，下行幅度最大。一方面，地产及消费数据不及预期显示内需维持偏弱，同时宽货币预期维持强势，在此背景下债市收益率有所下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.95，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind，中加基金，截至2024年12月20日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周利率债下行幅度更大使得利差走阔。历史来看，大部分信用债利差分位数恢复中性区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行5BP，为1.66%；6M国有银行下行2BP，为1.67%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美债方面，上周利率整体上行，其中5Y、7Y及10Y上行12BP，上行幅度最大；6M下行3BP，下行幅度最大。美联储官员下调25年降息预期，在此背景下美债利率有所上行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济维持偏弱，美国如期降息但下调预期

　　上周，国内公布11月经济数据。其中，虽然工业增加值及制造业投资维持韧性，但地产及消费数据均不及预期显示内需维持偏弱状态。往后看，市场预期增量政策尤其是货币政策将进一步发力，有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，基本面上11月PCE数据低于预期，但同比读数仍在上升通道中，显示通胀进一步下行仍存在一定的压力。降息预期方面，12月FOMC召开并如期降息25BP，不过点阵图显示票委们明显对通胀进一步下行产生了一定的担忧，并将25年的降息预期从100BP大幅下调至50BP。目前，市场中性预期25年3月或5月继续进行降息，全年降息幅度为38BP。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE15.10倍，处于65%分位水平，股权溢价率3.57%，处于89%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位数为过去5年。

　　往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：

　　1、存量房贷利率下调、个税减免等政策利好的内需相关板块。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、军工、电子等相关主题。

　　债券市场观点

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。

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