中信建投 | 关注中美债市配置价值——资产配置12月报•战略篇

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文｜丁鲁明 陈韵阳

权益方面，美股短期在特朗普交易中上涨，中期仍然谨慎；近期A股上行主要推升力量为国内政策预期，主板维度上的机构资金行为整体表现偏谨慎，建议年末时点更多做右侧交易。债市方面，中美利率共振下行。商品市场方面，参考2018-2019年，预计商品继续降温。短期，黎以停火协议冲击金价，中期来看，美国经济和通胀同步放缓之下，金价整体上仍然难脱离高位震荡模式。

权益资产：美股中期仍然谨慎

美国：美国大选落地，美股短期在特朗普交易中上涨，但中期来看，特朗普组阁细节更多指向大规模财政赤字政策的退出，特朗普驱逐移民政策或将导致劳动力市场加速降温，不排除后续美国宏观数据出现类似非农的大幅下修可能，美股建议谨慎。

中国：近期市场上行主要推升力量为国内政策预期，12 月中央经济工作会议是其中重要时间节点，但主板维度上的机构资金行为整体表现偏谨慎，建议年末时点更多做右侧交易，当前建议A股保持中等仓位。

固定收益：中美利率共振下行

美国：特朗普提名斯科特•贝森特担任美国财政部长，意味着过去2年财政赤字的大幅扩张将结束，失去财政刺激助力后，虽然降息会延续，但预计难阻美国经济重回加速下行趋势，当前位置美债建议超配。

中国：特朗普上台后的贸易保护政策或冲击国内外需，同时国内房地产市场尚未出现量价齐升的反转迹象，预计中债利率下行趋势仍未结束。

大宗商品：商品降温，金价仍在短期偏高位置

CRB：特朗普上台后的贸易保护政策或冲击制造业，参考2018-2019年案例，预计商品继续降温。

黄金：短期，黎以停火协议冲击金价，中期来看，美国经济和通胀同步放缓之下，金价整体上仍然难脱离高位震荡模式，金价2400美元左右可考虑再次增配。

地产：美国地产景气度仍将处于低位

美国：近期美国房贷利率从6%回升至6.8%附近，预计未来美国地产景气度仍将处于低位。

中国：近期地产销量有所回暖，但价格仍然较弱，前期地产重磅政策频频出台，实际效果还需要继续观察。

本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 

丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，中信建投证券研究所执行总经理，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。具备 14 年证券从业经历。

陈韵阳：上海财经大学管理学硕士，6年卖方研究经验，主要研究方向为全球大类资产配置，2020年加入中信建投证券研究发展部。

证券研究报告名称：《关注中美债市配置价值——资产配置12月报之战略篇》

对外发布时间：2024年12月3日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

丁鲁明 SAC编号：S1440515020001

陈韵阳 SAC编号：S1440520120001