破7.3！汇率将如何演变

今天早上，人民币对美元的离岸汇率一度贬破了7.31%

在我写这篇文章的时候，最新汇率是7.3066兑换1美元。从今年9月末至今，已经累计贬值了超过4.8%！

从上图可以看出，自美国大选以来，人民币出现了两波贬值。

第一波，是特朗普当选前后；第二波，是昨天开始的。

这里面隐藏着什么逻辑？未来汇率将如何演变？

我在此前文章里，多次分析过汇率在未来2到3年的演变。本文仍然保持之前的判断和逻辑框架，只是加入了最新发生的事实。

人民币9月末以来之所以贬值，主要原因是特朗普上台带来的冲击波，核心是关税的不确定性。

特朗普早就扬言，上台之后要对中国商品加征60%的关税。后来又因为芬太尼的事情，说要对中国商品加征10%的关税。

60%和10%是什么关系？有人认为是相加的关系，也就是在60%的基础上再加10%。

其实这个理解大概率不准确，10%是应该是迈向60%的第一步。

美国总统虽然在关税问题上权力比较大，但把中国输美商品的税率从19.3%加到60%，也需要一步一步来，需要援引多个法律条款，有些还要走漫长的程序（比如301调查）。

因为毒品威胁美国安全而加关税，是《国际紧急经济权力法》（IEEPA）里允许采取的对策，使用起来非常方便。这就是特朗普说的10%关税的来源。

当然，特朗普的想法随时在变。他最近又警告金砖国家，不允许设立一种新货币来威胁美元地位，否则将对相关国家征收100%的关税。

美国至今仍然是中国最大的贸易伙伴（按照国家计算），也是中国最大顺差来源地（接近40%）。每年能获得巨额顺差，是人民币汇率稳定的关键因素。

在计划经济时代，普通人是换不到外汇的，也很难出国旅游、消费。现在我们每人每年有5万美元换汇额度，到国外留学、购物的消费还可以不计入上述额度。之所以能做到这一点，就是因为中国商品可以卖到全球，可以获得巨大的顺差。

如果中美开打贸易战，理论上会减少中国对美的贸易顺差。第一轮贸易战之所以扩大了顺差，是因为疫情的影响，当时中国防疫做得好，供应链基本正常运作，其他国家一度猝死。

特朗普加关税是针对全世界的，所以最近主要货币（除日元外）对美元基本上都是贬值的。这是市场自动做出的反应，因为贬值可以增加商品出口时的价格竞争力。

第一轮贸易战中，人民币汇率就曾从6.23贬值到了7.18附近。后来达成协议后，又出现了升值。

最近这一波贬值，整体上还是上述逻辑。但跟两个新发生的事件也不无关系。

第一件事，近日市场利率定价自律机制发布《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》和《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》两份文件，这意味着利率中枢整体还将下行。

所谓“利率调整兜底条款”，其实就是打破了公司存款长期锁定较高利率的局面，降低了银行经营风险。传递的信号是：央行希望未来存款利率降低的时候，能贯彻到底，从而给LPR继续降息腾出空间。

这两份文件下发后，债市出现了上涨，对股市也是利好。说明2025年中国的利率水平会继续走低，不会因为美国的变局而被迫中止降息。

所谓美国的变局，是指特朗普的政策倾向于刺激通胀，可能会导致美联储这一轮降息周期变短，降息空间变小。

在美元变强的2025年，如果我们仍然维持较大降息空间，意味着人民币有贬值压力。还意味着，未来两年可能在“稳汇率”和“稳增长”之间，更倾向于后者。

第二件事，是拜登政府发布了最新的对华半导体出口管制措施。除了将136家中国实体列入所谓“实体清单”，对24种半导体制造设备、3种软件工具和HBM芯片出口增加限制。

从现在开始到未来两三年，人民币汇率存在两种演变可能：

第一种可能，也是几率最高的一种（90%可能性），是先贬值、后升值，中间波动性。

第二种可能，是贬值之后暂不回头（10%的可能）。

中美2018年4月到2019年11月的贸易战，经历了19个月，最终达成了协议，但美国对华关税税率还是显著上升了（达到了19.3%），一直维持到现在。

特朗普即将二进宫，他吸取了第一次当总统的教训，加强了集权。首先是在核心团队选人上，更加注重“忠诚”；其次，他还要增加总统权力，减少各部的权力。

所以他发动第二轮贸易战的效率会更高，出手也会更狠。而中国正在稳增长的关键时期，相信也倾向于尽快达成协议。所以估计这一轮谈判进展会比较快，或许能在12个月内解决问题。

在双方起冲突、尚未谈拢的时期，人民币汇率会有所贬值，或许能到7.6-7.8左右，具体要看特朗普如何出牌（比如是否辅以金融战，如果有，则幅度更大一些）。但达成协议后，肯定会升值，大概率重新回到7.2到7.3附近。

当然，这都是基于斗而不破的前提。如果破了，甚至是“大破”，波动性就会更大一些。

特朗普代表的美国优先思潮，是西方国家对他们倡导的全球化的一次毁约。

从大航海时代开始，西方用谈判和枪炮逼着全球几乎所有国家加入全球化，建立统一市场。他们觉得这样可以让经济更有效率，能赚更多的钱。

但随着中国、印度这种人口巨无霸国家加入世界经济大循环，竞争力越来越强，西方的中下层觉得现代化对他们不利了。

2013年诞生的“大象曲线”理论，用数据揭示了1988年到2008年全球财富增长的真相：最大的红利被新兴经济体拿走了，这些国家任何一个阶层都是受益的；而在发达国家，只有中上层从全球化中受益，下层利益受损。

这很容易理解，发达国家劳动力成本上升，资本家带着技术、管理的中层以及资金，跑到发展中国家去了，他们通过当地廉价劳动力降低了成本，获得了更高利润。而发达国家的下层不可能去发展中国家打工，他们收入长期停滞不前，甚至没有工作。

这就是美国铁锈地带诞生的原因。特朗普为什么选万斯当副手？因为他就是从这样的地方、这样的家庭里走出来的，一直为他们鼓呼，通过写书成为网红。这些人成为推动特朗普上台的重要力量。

二战后的金融、贸易体系，都是美国、英国、法国等美欧战胜国主导的，后来的WTO、全球化也是他们倡导的。现在玩不过中国等发展中国家了，就掀桌子、重新定规则。

无论是第一次世界大战、第二次世界大战，都是因为经济利益而起——殖民地的瓜分、原料和市场的争夺。

第三次世界大战之所以迟迟没有爆发，是因为过去近80年大家还能通过谈判解决贸易问题，当然还有相互毁灭能力的出现。

当今世界的冲突，是美国希望重建新的贸易规则，以及其他国家的不服气。

最终如何解决？

当特朗普威胁“谁想取代美元地位，就对谁加征100%关税”后，意味着美国优先达到了历史最高值，也意味着想通过和平竞争战胜美国，是基本不可能完成的任务。

你的实力越接近它，它打击你的力度越大，直到无限大。修昔底德陷阱陷阱的魔咒，看来是无法消除的。

最后顺便说一句，当前最强的货币是日元。在大家都对美元贬值的时候，日元对美元是升值的。所以，人民币对日元贬值走势更显著一些：