美实体清单、金砖国家关税论扰动，离岸人民币跌破7.3后能否承压？

近期，海外扰动不断，欧元、英镑、日元等非美货币下挫。12月3日，离岸人民币对美元跌破7.3，截至当日12:45报7.3017。

12月2日晚间，美国工业和安全局（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），将140个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”。

近期，美国当选总统特朗普的关税威胁不断，上周初令加元、墨西哥比索等货币出现短暂抛售，不过市场情绪在下半周有所修复。而在刚过去的周末，特朗普要对金砖国家征收100%的关税，美元指数周一开盘小幅上涨，重回106上方，截至3日13:45，报106.537。

接受记者采访的交易员和策略师称，近期央行维稳的意图仍然明显，中间价的偏离幅度超出200点，预计年内汇率不会偏离7.3太多，但2025年非美货币仍将受到关税的影响。记者梳理各大国际投行对2025年人民币汇率的预测，预测区间普遍在7.35~7.6，7.5是主流预测。

关税等外部扰动打压非美货币

根据华创证券的预测，3日中间价报7.1996，其中逆周期因子影子变量-655个点，前一日的变量也在-516个点。近期央行的维稳意图显著增强，早在11月6日美国大选后的几日，中间价几乎未出现偏离，当时央行似乎更倾向于跟随非美货币的波动。

近期，外部扰动加剧了非美货币的抛售。上周一，特朗普表示将在上任后对墨西哥和加拿大增加25%的关税（上述两国此前并不受关税影响），并对中国增加10%的关税（部分商品此前已经被加征25%关税）。该言论一度导致美元对加元跳升1%。

特朗普在上周末发文称，如果金砖国家创建新货币或支持替代美元的其他货币，将对其征收100%的关税。

“我们认为，这是特朗普对去美元化的一次明确反击，尤其是在金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非；最近新增成员国包括埃及、埃塞俄比亚、伊朗和阿联酋）在最近的峰会上积极推动非美元贸易和交易的背景下。这也表明关税可能成为新一届特朗普政府实现广泛经济和其他目标的优先工具之一。”高盛方面提及。

但高盛也认为，对所有金砖国家征收100%关税更可能是一种威慑手段。然而，金砖国家货币的风险溢价可能进一步上升，这些货币此前在关税贸易中并未成为重点。截至2024年9月，美国从金砖国家的年度进口总额达5880亿美元，其中中国（4330亿美元）、印度（860亿美元）、巴西（420亿美元）和南非（140亿美元）是主要进口来源。

据测算，由于上一次贸易摩擦中美国减少对中国的依赖，美国从金砖国家的进口占总进口的比例从2018年峰值的26%降至目前的18%。若美国对这18%的进口征收100%关税，可能导致美国GDP下降约2.4个百分点，核心PCE（个人消费支出平减指数）出现约1.8个百分点的一次性影响。机构认为，这种经济影响对美国风险资产可能不利，新政府可能不愿看到这样的局面发生，因而实际落地的可能性较低。

然而，金砖国家货币的风险溢价或因此上升，尤其是此前未被特别关注的货币（如印度卢比、南非兰特和巴西雷亚尔）。上周五，印度GDP大幅低于预期更加剧了这一担忧。

与此同时，高盛认为，特朗普的威慑可能会减缓“金砖国家货币”的创建，尤其是像印度这样的重要成员国公开表示“减少使用美元并非印度经济政策的一部分”，未来需要继续关注金砖国家在这一问题上的回应。此外，金砖国家本币在国际贸易中的低调使用可能继续增加，这是近年来的趋势。尤其是人民币，在2023年全球支付中的份额翻倍至4.3%，现已占全球贸易融资的6%（与欧元相当）。

人民币年内区间波动，明年或承压

就短期来看，各大机构认为人民币年内不会出现大幅贬值，共识预测目前在7.2~7.3区间，不过，2025年人民币可能进一步走弱。

外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示，近期，美元多头获利了结，美国交易员陆续休假。有加息条件的日元反弹最快，这也导致套息交易暂缓。 人民币在维稳的力量下很难大幅跌破7.25。在他看来，进入12月，回想去年此时，在海外圣诞假期期间，国内汇市明显出现管理预期的迹象。目前他仍然预测，在12月31日收盘，人民币汇率落在7.2区间的概率最大。

至于今年底、明年初的出口商结汇行情（发放薪酬等）会否支撑汇率，多数机构人士表示，暂难评估具体影响。一方面，今年9月前后，在当时弱美元的共识预期下，企业已经提前进行了一波结汇。另一方面，也有企业通过掉期的方式在近端获得人民币，在远端卖出人民币、买回美元。当前一年期的美元/人民币掉期点在-2200点左右，这也意味着一年后企业买回1美元的价格在7.1元人民币附近，目前这对企业而言仍是一笔不错的交易。

对非美货币来说，明年的最大风险仍是关税影响。摩根士丹利美国公共政策团队认为，美国可能更倾向于分阶段对华加关税，预计按贸易规模加权后的有效关税会在2025年年底上升到26%，2026年年底上升到36%，将有一个缓冲。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近期在接受第一财经采访时表示，在上述假设之下，关税对于中国出口的直接影响或相当于2018~2019年，而对企业信心和资本开支的间接影响可能较为温和。主要原因在于国内外企业在过去7年里重新布局了全球供应链。

然而，他也认为，挑战在于，如果美国也对全球其他国家施加10%的统一关税，则全球需求将进一步承压，中国绕道出口美国的难度也会增加。同时， 全球供应链割裂风险的上升也将削弱企业信心。巴克莱方面预计，2024年美元/人民币的目标价为7.25，2025年为7.5；摩根士丹利的预测则分别为7.3和7.6。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，预计未来几个月，人民币将继续走弱。根据巴克莱分析，这种关税的提升将导致人民币以贸易加权方式显著贬值。“我们认为，人民币可能会贬值超过5%。贸易加权汇率的贬值未必完全不受欢迎，特别是考虑到CFETS人民币汇率指数目前已接近100的高位（相对其他出口货币偏强）。”

不过，邢自强认为人民币不会大幅贬值。他称，在2018~2019年，人民币对美元贬值11.5%，抵消了约2/3的关税涨幅。这次，考虑到过去7年间全球供应链的调整，与2018年年初相比，中国在经济基本面、中美利差以及人民币对美元汇率上的起点较低。因此，央行可能更倾向于温和的人民币贬值来抵消部分关税影响。