年内通胀仍存波折华创投顾部债券日报 2024-12-03

年内通胀仍存波折

11月高频数据显示，CPI食品方面，重点关注的4种农产品11月平均价格均有不同程度下跌，其中，水果（-1.28%）>鸡蛋（-1.68%）>猪肉（-3.74%）>蔬菜（-12.49%）。今年夏秋期间，受异常气候影响，多地雨水丰富，叠加高温天气，蔬菜减产的同时保存、运输的难度增加，推动菜价涨超季节性。入冬以来，蔬菜产量回升供给改善，价格逐步回落至季节性水平。综合来看，预计11月CPI食品环比约为-1.3%。

非食品方面，11月原油价格震荡回落，布伦特和WTI原油价格月环比分别为-1.59%和-2.84%。地缘政治局势紧张情况有所缓和，油价上涨动力减弱。入冬后服装需求有所增加，叠加“双十一”提振，CPI衣着分项或成为11月非食品价格的主要支撑。此外，也关注换季流感多发对CPI医疗保健分项的拉动。综合来看，预计CPI非食品环比-0.1%。综上，预计11月CPI环比为-0.2%，同比约为0.6%。

PPI方面，截至11月中旬，国家统计局公布的50种重要生产资料市场价格显示，大宗商品价格依然涨少跌多，均价较10月相比有34种生产资料下跌；其中，顺丁橡胶跌幅最大，环比上个月下降10.94%；化工产品类中，涤纶长丝、聚氯乙烯价格较上月也分别下跌4.06%和3.63%。除此之外，液化天然气、焦煤也跌幅靠前，月环比分别为-9.56%和-8.60%，黑色金属也普遍下跌。11月浮法平板玻璃价格11月环比12.37%，在50种生产资料中价格涨幅最大。11月供给端，浮法平板玻璃月内产线变动较少，在产产能环比小幅增加；需求端，刚性需求仍有支撑，叠加部分投机需求，市场成交活跃度较高，月末库存小幅回落，对价格形成一定支撑。此前公布的11月PMI数据显示价格相关的指数表现依然偏弱，主要原材料购进价格和出厂价格分别为49.8%和47.7%，较10月分别回落3.6pct和2.2pct。综合来看，预计11月PPI环比约为0.0%，同比-2.6%。

往后看，随着天气继续转冷，蔬菜、水果采收成本将有提高，叠加年末进入猪肉传统旺季，食品价格将得到支撑。近期房地产、基建投资释放触底信号，也有望推动相关工业品价格回暖。本周内有欧佩克两场重要会议，将涉及到欧佩克未来一整年的产油规划。减产与增产博弈加剧，叠加外部复杂的国际关系扰动，原油和其他大宗商品价格变化仍存在交大不确定性。综合而言，年内CPI同比或将持稳，PPI同比跌幅有望收窄，但或仍维持在-2%以下，叠加前期的促销费政策对需求端的提振作用边际减弱，年内通胀修复进程仍存有一定波折。

朱德健 SAC：S0360622080006

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