【兴业固收.信用】“特朗普交易”中，美债波动放大——中资美元债跟踪笔记

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一、中资美元债一级市场：一级市场发行量环比同比均上升

• 10月中资美元债发行量环比同比均上升，净融资规模为负，10月发行的中资美元债互联网媒体、工业其他和金融服务发行规模位居前三。

二、中资美元债二级市场：“特朗普交易”下，美债波动放大

• 10月美债长短端收益率波动上行。多因素影响美债收益率波动走高。基本面上，美国9月季调后非农就业人口增加25.4万人，超预期基本面数据影响降息预期回调。同时，9月CPI、核心CPI同、环比均有所增长，通胀形势未见明朗。而随着市场对“特朗普交易”的持续加码，减税、加征关税的政策预期影响下，美债收益率进一步波动上行。

• 10月亚洲美元债市场回报率整体下行。除马来西亚高收益美元债指数回报率基本持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率多数下行，印尼投资级美元债、马来西亚投资级美元债及美元债总指数下行幅度相对明显。

三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体下行，利差收窄

• 10月中资美元债收益率整体下行。10月中资美元债整体收益率均值较9月下行。分板块来看，投资级债券收益率均值环比下行0.08个百分点，高收益债券收益率均值环比下行3.35个百分点。

• 房地产板块，10月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比下行，房地产高收益债券利差均值同样环比下行。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪

• 市场关注热度在零售-非必需消费品部分提升。除零售-非必需消费品外，房地产和银行也是市场热度较高的中资美元债行业。而从活跃券表现来看，10月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

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中资美元债一级市场：10月中资美元债净融资规模为负

1、一级市场：发行量环比上升，净融资规模仍为负，互联网媒体、工业其他和金融服务为发行主力

10月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，10月新发行债券规模86.10亿美元，环比同比均上升（9月发行64.04亿美元，2023年同期发行34.78亿美元）。10月共发行40只中资美元债（其中无永续债）。到期量方面，10月中资美元债到期规模环比下降，同比下降（10月到期122.28亿美元，9月到期130.22亿美元，去年同期到期185.60亿美元）。净融资量方面 ，10月份净融资量（-36.17亿美元）较上月（-66.18亿美元）上升，较去年同期（-150.81亿美元）上升。

就评级层面而言，10月发行的中资美元债中，6只为投资级，其余为无评级债券（35只），无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比下降（10月发行48.10亿美元，9月发行42.54亿美元），投资级10月发行41亿美元。

从板块分布（BICS 2级分类）来看，10月互联网媒体、工业其他和金融服务发行规模位居前三。具体来看，

1)发行规模中，互联网媒体、工业其他和金融服务发行规模位于发行主体前三，合计占比近六成。具体来看，10月共有15个细分板块发行新券，排名靠前的是互联网媒体（25.00亿美元）、工业其他（17.72亿美元）与金融服务（12.22亿美元）。

2)发行只数中，金融服务（13只）、工业其他（9只）、互联网媒体（2只）板块发行数目较多，占比近六成，其余板块10月发行数目表现平平。

3)评级划分来看，10月无高收益债券发行，发行债券为无评级债券（35只）、投资级债券（6只）。

4)一级市场情绪来看，中资美元债的平均息票方面，10月金融服务行业以及工业其他的融资成本有所下降，银行发债成本有所上升；发行期限方面，房地产、金融服务与银行发债期限均有所上升。

2、重点行业一级市场跟踪：

2.1房地产行业

10月，房地产行业并未发行中资美元债。

2.2银行业与城投融资平台

10月，银行业共发行3只中资美元债，发行规模环比呈现下降态势；10月无城投平台发行中资美元债，发行规模与上月持平。10月的3只银行美元债发行规模总计9.00亿美元，平均发行期限为3.00年，为中国银行/伦敦、中国银行/巴黎、上海浦东发展银行/新加坡发行。

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中资美元债二级市场：“特朗普交易”下，美债波动放大

1、市场概况：10月美债长短端利率整体上行

10月美债长短端收益率上行。短端的1年期美国国债收益率从9月底的3.98%上升至10月底的4.27%，增长29bp；长端10年期美国国债收益率从9月底的3.81%上行至10月底的4.28%，增长47bp。

多因素影响美债收益率波动走高。基本面上，美国9月季调后非农就业人口增加25.4万人，超预期基本面数据影响降息预期回调。同时，9月CPI、核心CPI同、环比均有所增长，通胀形势未见明朗。而随着市场对“特朗普交易”的持续加码，减税、加征关税的政策预期影响下，美债收益率进一步波动上行。

10月亚洲美元债市场回报率大多下行。除马来西亚高收益美元债指数回报率基本持平外，其余亚洲市场投资级美元债、高收益美元债及美元债总指数回报率均下行，呈现普跌局面。印尼投资级美元债指数回报率（环比下降3.64个百分点）、马来西亚投资级美元债指数回报率（环比下降3.47个百分点）及美元债总指数回报率（环比下降3.40个百分点）下行幅度相对明显。

10月各等级中资美元债指数回报率均下行。总指数、投资级和高收益中资美元债指数回报率分别环比下行1.64个百分点、1.74个百分点和0.96个百分点。

2、兴证中资美元债跟踪指标：收益率下行，利差收窄

10月中资美元债收益率整体下行。10月中资美元债整体收益率均值较9月下行2.67个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比下行0.08个百分点，高收益债券收益率均值环比下行3.35个百分点。利差方面，10月整体中资美元债利差均值较上月环比下行187.10bp，投资级中资美元债利差均值环比上行7.72bp，高收益中资美元债利差均值环比下行199.78bp。

跟踪三个重点行业（房地产、银行、城投）中资美元债收益率上行居多。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比下行17.13个百分点，城投中资美元债收益率指数均值环比上行1.97个百分点，银行中资美元债收益率指数均值环比上行0.15个百分点。

房地产板块，10月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比下行522.40bp，房地产高收益债券利差均值环比下行222.35bp。从基本面来看，1—10月份新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%；新建商品房销售7.69万亿元，下降20.9%；供给方面，1-10月份，全国房地产开发投资8.63万亿元，同比下降10.3%。10月地产政策继续加码，释放积极增量信号。财政部在国新办的发布会中指出，将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房。10月17日，国新办举办就促进房地产市场平稳健康发展有关情况举行发布会，住建部、财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局联合出席会议，会议提出 “四个取消、四个降低、两个增加”的组合拳，指出将通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村和危旧房改造，并将白名单项目信贷规模增加到4万亿元，“两个增加”措施预期促进对存量商品房的消化，并提升优质房地产项目的融资供给。

10月投资级和高收益境内外利差走阔居多。投资级信用利差方面，境内利差较9月环比走阔7.90bp，境外信用利差较9月环比走阔7.72bp；高收益债利差方面，境内利差较9月环比走阔38.20bp，境外信用利差较9月环比收窄199.78bp。

3、当月活跃券及活跃主体跟踪：

3.1 10月活跃的中资美元债发行主体：

编制方法：统计设计模式如下：（1）成交的统计频率为周度数值；（2）活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列 ；（3）按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考；（4）剔除当月发生违约的债券。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计4，10月活跃度排名前30（含并列）的发行主体主要分布在12个行业中，零售-非必需消费品、房地产和银行是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较9月，有14家企业新进入交易量高活跃度名单，值得投资者加以关注，分别为复星国际、Bestgain房地产有限公司、万达地产海外有限公司、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、瑞安开发控股有限公司、方兴资本有限公司、Sinochem Overseas Capital Co Ltd、中国信达金融 2014、中国长城国际控股有限公司、Nexen股份有限公司、中国工商银行/新加坡、中国银行、建设银行、交通银行。

3.2 10月活跃券估值变动

样本选取：跟踪观察的高活跃度样本债券(共40只)涵盖9只高收益活跃债券，13只投资级活跃债券以及18只无评级活跃债券。

综合来看，10月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。

1)10月活跃的高收益中资美元债的估值收益率大多呈现下行趋势。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率中“时代中国控股（代码：BN3850672）”下行幅度最大，为3536.80 bp。非房地产行业的个券估值收益率中“西部水泥（代码：BQ3057743）”下行幅度最大，为336.35bp。

2)投资级的活跃中资美元债，10月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行,其中“Sinochem Overseas Capital Co Ltd（代码：EI4501389）”估值收益率下行24.68bp。非房地产板块估值收益率除“普洛斯中国控股有限公司（代码：BO7336379）”估值收益率下行411.10bp外，其余均环比上行。

3)无评级中资美元债，10月估值收益率表现分化。分行业来看，房地产板块估值收益率均下行，其中“碧桂园（代码：ZR5458461）”下行幅度最大，为4564.55bp。非房地产板块的个券估值收益率大多呈现上行趋势，其中 “中国农业银行/新加坡（代码：BO2196000）”上行幅度最大，为42.58bp。

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

附录：

中资美元债评级调整月报2024.10.1-2024.10.31

评级新增：

评级不变：

评级上调：

评级下调：