美联储或已结束降息周期？

上周一度下跌后，美股又反弹了，标普500指数回升了1.7%。不过，本周将密集发布一系列经济数据，包括周二下午的美联储会议纪要，以及周三公布的国内生产总值（GDP）、个人消费支出（PCE）和失业金。

降息效果显著

实际利率已经很适当

目前，市场普遍感觉美联储已经放弃了之前“急需降息”的紧迫政策立场，似乎再次回到了“可以稳步前行”的稳健状态。其实，政策已不再像之前那般紧缩，根据一年期通胀掉期定价显示，当前的实际政策利率约为1.85%，相较于9月份，已宽松了约180个基点。

联邦基金目标利率

尽管美联储仅降息75个基点，但由于降息以来一年期通胀掉期率的大幅上升，其实际效果更为显著。未来美联储是否继续降息以及降息的次数，将主要取决于通胀的走势。

联邦基金利率范围中点

此外，值得注意的是，密歇根大学发布的5至10年期通胀预期在11月上升至3.2%，这一数字已接近过去30年历史区间的上限。

未来5-10年预期价格变动

另一方面，目前美联储的政策与名义GDP增长基本保持同步。如果我们考虑名义GDP已包含通胀和生产力因素，那么当前的政策利率似乎较为适宜，进一步宽松可能会导致政策过于宽松。

美国名义GDP增速

聚焦美债发行变化

恐影响美股表现

当然，市场更为关注的是新财政部长将带来的政策变化。6月时，贝森特曾批评耶伦改变了美国国债发行节奏，导致从2023年10月起财政状况趋于宽松。

现在的问题是，新财政部长是否会调整国债发行的节奏，从而引发金融状况的收紧。数据显示，短期国债的发行量激增，而长期国债的发行量则降至较低水平。其中，最为关键的问题是，新财政部长是否会将国债发行量调整至更接近历史水平。

美国财政部发行的可流通国债细分状况

这一问题越突出，对股市的影响就越大。回顾过去，当国债发行量大幅增加时，如20世纪90年代末、2020年或2022年，一旦发行量减少，股市往往对这种转变反应不佳。

美国财政部发行的可流通国债

因此，在新的一年里，大家应密切关注季度再融资公告，该公告通常会在1月底或2月初公布。同时，也要留意新财政部长在此之前可能发表的任何关于国债发行的言论。