美联储11月会议纪要：降息路径将逐步推进，下调逆回购利率纳入考量

部分官员警告，若通胀改善进程停滞，降息步伐可能会放缓甚至暂停。

当地时间11月26日，美联储公布了11月6日至7日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。纪要显示，与会官员一致同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点，并认为，如果通胀率稳步下降至2%、经济持续接近最大就业目标，逐步转向更中性的政策立场将是适当的。然而，部分官员警告，若通胀改善进程停滞，降息步伐可能会放缓甚至暂停。

会议纪要反映了美联储官员对政策路径的谨慎态度。蒙特利尔银行资本市场利率策略师伊恩·林根对第一财经记者表示：“简而言之，美联储认同市场的担忧，即迈向中性利率的进程可能正在进行中，但这一目标仍不明确。我们认为，中性利率很可能是一个动态的目标，这将使政策利率的重新调整过程变得更加复杂。”

降息路径更加谨慎

会议纪要显示，美联储工作人员上调了2024年的通胀预测，预计总体个人消费支出价格指数（PCE）通胀和核心PCE通胀将在2026年降至2%的目标水平。工作人员认为，近期劳动力市场的稳健表现为实现这一通胀预期提供了支撑。

劳动力市场依然稳健，与会官员认为当前就业状况对通胀控制形成有力支撑。尽管罢工和飓风对10月就业数据产生了短期扰动，但裁员保持较低水平，整体趋势符合充分就业目标。部分官员提到，移民、自然灾害和数据修订等因素使长期趋势评估具有挑战性，但总体而言，劳动力市场健康为货币政策的进一步调整提供了支持。

官员们提到，金融市场近期表现受到通胀预期改善的支撑。尽管美债收益率上升，但企业盈利超出市场预期，加之经济增长信心增强，推动股票市场显著上涨。同时，家庭资产负债表依然稳健，净值水平较高，抵押贷款拖欠率处于低位，为经济提供了额外支撑。

关于未来利率政策，官员们强调，如果经济表现符合预期，通胀持续下降，逐步向中性利率靠拢将是适当的。会议中，所有19名与会官员一致同意将基准利率下调25个基点。不过，部分官员表示，当前利率水平对经济的紧缩作用仍需谨慎评估，未来降息路径仍存在较大不确定性。

根据CME Watch数据，交易员预计12月美联储降息25个基点的可能性为59.6%，高于此前的52.3%。财经网站Forexlive分析师亚当·巴顿对此表示，会议纪要发出了逐步调整政策的信号，仅有“一些”官员讨论了暂停降息的可能性。

隔夜逆回购工具利率调整

会议纪要还讨论了隔夜逆回购工具（ON RRP）的技术性调整，工作人员建议将其利率下调5个基点，使其与联邦基金利率目标区间的下限保持一致。官员们认为，这一调整可能对短期货币市场利率形成一定下行压力，同时优化流动性管理。

工作人员回顾了隔夜逆回购工具的使用趋势，认为该工具已成为调节流动性和稳定货币市场的重要手段。然而，2025年联邦债务限额的恢复可能对货币市场准备金评估构成挑战，并掩盖资产负债表缩减的效果。在这一背景下，调整ON RRP利率的建议被视为一项技术性优化，而非政策方向的重大改变。

自2022年12月达到峰值以来，隔夜逆回购工具的余额已减少约2.4万亿美元，但最近几个月下降速度有所放缓。隔夜逆回购余额被广泛视为市场多余流动性的关键指标，反映出美联储资产负债表缩减对流动性的影响。

道明证券美国利率策略负责人戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，美联储在会议纪要中提到调整隔夜逆回购利率，这意味着如果月末或年末货币市场利率受到压力，美联储可能会采取行动。不过，他也认为，鉴于最近隔夜逆回购余额持续下降，这种调整可能不会很快发生。数据显示，截至11月26日，隔夜逆回购余额降至1488亿美元，为本月以来的最低水平。