美联储站在十字路口，面临的或是几十年来最艰难的决策

美联储下个月的议息会议，或许将是最近，乃至几十年来最为艰难的一次。无论鹰派还是鸽派，都能找到充分的论据来支撑各自的观点。一如既往，即将公布的美国经济数据将成为决定性因素。

然而，倘等待有明确的信号，可能会迟了，而美联储在抑制通胀的同时保持经济增长所取得的成果将面临风险。同时，也有人看法相左，认为对目前看似略有放缓（但幅度有限）的经济而言，货币政策依然偏紧。

为更清晰地审视这一问题，我们先概述一下当前政策与整体消费者通胀率及失业率之间的对比情况。这两者共同构成了央行降低通胀、 促进就业这一双重使命的重要指标。

在经历两轮降息，将联邦基金目标利率下调75个基点至当前的4.50%至4.75%区间后，根据图表显示，截至2024年10月，政策依然略显偏紧。这意味着，未来仍有进一步降息的空间。

联邦基金vs失业率+消费者通胀

同样，政策敏感的 2年期国债收益率也赞同美联储将降息。11月19日（周二），这一备受关注的收益率跌至4.27%，再度低于联邦基金目标区间，表明市场预期倾向于美联储将再次降息。但值得注意的是，过去两个月里，这一负利差已大幅收窄至-31个基点，也表明基于市场预期，下个月政策会议上降息25个基点是合理的。

两年期美债收益率vs联邦基金利率

联邦基金期货目前显示，12月18日FOMC会议上降息25个基点的概率为59%。这个概率不是压倒性的，意味着大众普遍认为，下一次政策声明的前景如同掷硬币般难以预测。

美联储所面临的困境在于，最新的消费者通胀数据显示物价压力依然严峻，因此再次降息似乎为时过早。从整体和核心数据来看，CPI的同比读数在截至10月的期间有所上升，这引发了人们对于能否顺利实现美联储2%通胀目标的担忧。

而当选总统特朗普计划大幅提高进口关税，更是让前景预测变得扑朔迷离。很多经济学家预测，这将进一步推高通胀水平。

与此同时，几项对第四季度美国经济增长的即时预测均显示出持续但逐渐放缓的趋势。例如，亚特兰大联储的GDPNow模型目前预测第四季度经济增速将小幅下降至2.6%。虽然这仍是一个可观的增速，但它也是多个表明产出正在放缓的迹象之一。

另一方面，一些预测人士表示，一旦特朗普的政策得以实施，其减税和放松监管的措施有望在2025年提振经济增长。在共和党控制两院的情况下，这一预测相对较为稳妥。

然而，还有一个复杂因素需要考虑：联邦政府日益增长的财政赤字可能成为一张通胀的“王牌”，使得形势更加复杂多变。

美联储所面临的风险是，2025年经济可能出现两种截然不同的情景，且两者之间的差异不容忽视。问题在于，对未来一年的不确定性急剧增加。而美联储将不得不在某个时刻做出充满风险的决策。

尽管如此，美联储官员仍在努力展现对未来前景的信心。堪萨斯城联储主席施密德（Jeffrey Schmid ）周二表示，“降息的决定是对……通胀正逐步向美联储2%目标迈进的信心增强的体现。”他还补充道：“巨大的财政赤字不会引发通胀，因为美联储将全力以赴”地将通胀控制在2%的目标水平。

对于美联储而言，未来一年将在多个方面至关重要。“全力以赴”究竟意味着何种程度的努力？或许我们能在下个月的政策会议中找到答案。