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反向汇率:1 CNY = 0.1371 USD 更新时间:2024-12-23 08:02:32
近期随着市场回暖,中小市值投资又重回大众视野。而中信保诚的基金经理江峰在过往的专访中,一直强调其较认可逆向投资反转思路,相对聚焦中小市值投资。
在目前全市场3800多个基金经理中,看重逆向投资思路的基金经理较少,是一条少有人走的路。因为“逆向”二字本身就代表着需要敏锐果断的市场判断和细致深入的选股流程,更需要勇气与耐心。
从(晨星)投资风格看,江峰代表产品中信保诚多策略混合(LOF)目前属于“小盘平衡型”;而根据Wind2024年中报统计显示,全市场属于小盘平衡风格的基金只有23只(剔除C类份额),整体而言,江峰以逆向投资思路,关注中小市值股票,是一条少有人走的路。
在这条少有人走的路上,江峰通常以逆向投资思路贯穿整个投资过程,在他看来,除了聚焦中小市值本身就是一种逆向投资,同时,以PB-ROE争取较高“收益风险比”的决策框架也正是逆向投资的一种体现,即在较低的PB水平下寻找潜在高ROE。最后,在其主动选股+仓位管理策略相结合的投资特色中,江峰也会考虑根据市场的周期性进行逆向的仓位管理。
一、业绩分析:
买在无人问津处,卖在人声鼎沸时,这或许正是江峰获取超额收益的主要来源,也让其在管产品不同阶段均实现同类靠前。
近6个月 | 近1年 | 近2年 | 近3年 | 近5年 | |
中信保诚多策略混合(LOF)A | 19.51% | 13.99% | 45.02% | 22.21% | 65.17% |
业绩比较基准 | 5.53% | 8.29% | 11.08% | -3.21% | 14.50% |
同类排名 | / | 40/429 | 2/428 | 12/426 | 74/401 |
今年以来 | |
中信保诚景气优选A | 22.11% |
业绩比较基准 | 12.61% |
数据来源:截至2024.10.31;业绩已经托管行复核;排名来源:中国银河证券基金研究中心,中信保诚多策略混合(LOF)同类基金:灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类),排名发布时间:2024.11.01。 基金净值具有波动性,基金的过往业绩、排名不代表未来表现。
复盘历史, 可以看到,利好小盘股的主要是宽松的流动性水平、对中小企业友好的政策、新兴产业高景气和经济波动后复苏等因素,过去十年,除了2017年流动性收紧且小盘股估值比较贵的年份,以及2020年“大小分化”结构性牛市特征显著的年份,其他年份大多是小盘股风格占优,以万得微盘股指数举例小盘股表现。
证券简称 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
沪深300 | 51.66% | 5.58% | -11.28% | 21.78% | -25.31% | 36.07% | 27.21% | -5.20% | -21.63% | -11.38% |
万得微盘股指数 | 78.43% | 229% | 24.18% | -21.33% | -13.47% | 44.20% | 17.56% | 39.93% | 15.54% | 49.88% |
数据来源于:wind。指数表现与单只基金业绩表现不同,不代表基金的业绩表现,指数的展示主要是为了有效地表达特定市场或者策略的走势,不构成任何基金或交易策略的依据或建议,且指数运作时间较短,不能反映市场发展的所有阶段。沪深300指数与万得微盘股指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同,涨跌幅不具有可比性,仅供参考。
- 定量分析(以中信保诚多策略混合(LOF)为例)
- 2024年三季度持仓情况
股票代码 | 股票名称 | 占基金净值比(%) | 所属行业 |
301001.SZ | 凯淳股份 | 1.08 | 信息技术 |
300069.SZ | 金利华电 | 1.04 | 工业 |
301167.SZ | 建研设计 | 1.02 | 工业 |
600692.SH | 亚通股份 | 1.00 | 房地产 |
300753.SZ | 爱朋医疗 | 1.00 | 医疗保健 |
301429.SZ | 森泰股份 | 0.99 | 工业 |
300535.SZ | 达威股份 | 0.98 | 材料 |
003003.SZ | 天元股份 | 0.97 | 材料 |
301233.SZ | 盛帮股份 | 0.97 | 可选消费 |
600455.SH | 博通股份 | 0.96 | 工业 |
数据来源于:基金定期报告,数据截至2024.09.30,市值来源于:Wind,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓。以上个股仅供示意,基金管理人对提及的个股不做任何推介,不代表基金管理人的任何投资建议,亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整,具体请以基金法律文件为准。
历史数据来看,2024年3季度中信保诚多策略混合(LOF)前十大重仓股平均市值17.56亿,呈现出典型的中小市值特征,同时,前十大重仓股仅占基金10%,可见其持仓极为分散的特征(市值数据来源:Wind)。
- 历史持仓情况
重仓持股集中度 | ||
报告期末日期 | 中信保诚多策略混合(LOF)A | 同类平均 |
2023-12-31 | 9.13% | 37.75% |
2024-03-31 | 9.95% | 38.28% |
2024-06-30 | 10.08% | 38.77% |
2024-09-30 | 10.00% | 39.92% |
重仓持股平均市净率 | ||
报告期末日期 | 中信保诚多策略混合(LOF)A | 同类平均 |
2024-09-30 | 2.10 | 2.98 |
2024-06-30 | 1.46 | 2.93 |
2024-03-31 | 1.72 | 2.78 |
2023-12-31 | 2.08 | 3.17 |
报告期末日期 | 持股数量 | 加权平均市盈率 | 加权平均市净率 | 加权平均占流通股比 | 投资风格 |
2024-06-30 | 186 | 29.41 | 1.50 | 0.30 | 小盘平衡 |
2023-12-31 | 232 | 48.91 | 2.20 | 0.58 | 小盘平衡 |
2023-06-30 | 236 | 300.39 | 1.77 | 0.08 | 小盘平衡 |
2022-12-31 | 150 | 66.24 | 1.66 | 0.03 | 小盘价值 |
数据来源于:基金定期报告,同类基金:灵活配置型基金,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓。
回看历史定期报告,中信保诚多策略混合(LOF)持股集中度一般低于同类平均,呈现偏向低估值+小盘股特征,历史持股数一般在200左右。(数据来源:基金定期报告,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓,基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整,具体请以基金合同等法律文件为准)
- 仓位变化 数据来源:基金定期报告,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓。
江峰的投资方法主要为主动选股+仓位管理策略相结合,会根据市场周期进行仓位的适当调整。上图为中信保诚多策略混合(LOF)的股票仓位变化,可以看到江峰的确会做一些仓位择时。
以2024开年为例,当时中小市值板块风云突变,在流动性危机的风口浪尖上经历了较为极致的“过山车”行情。在那个时期,江峰曾公开表示:“随着中小市值的利空或已基本消化,无论是后续质押、DMA,还是雪球等一定程度上已成为过去式。加之春节以来诸多利好消息,监管部门也是密切关注市场并高效回应投资者关心的问题,应该说市场当下看多情绪渐浓,增量资金不断流入,有效扭转了微观流动性的负反馈。我的投资理念较为稳定,不会因短期行情的变化而发生根本性改变。中小市值投资与我所关注的逆向投资策略较为吻合,国家也在鼓励‘专精特新‘中小企业的发展,在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予了大力支持。我认为在当前环境下,关注度较低的中小市值公司可能存在更多的超额收益机会。我们也在调研中发现很多新产品、新技术、新服务和新的商业模式都源自于中小企业。”知行合一,事实证明,江峰也的确在面对巨幅震荡时,坚守逆向投资理念,秉持低买高卖的逻辑,在一季度大幅加仓。
买在无人问津时,卖在人声鼎沸时。作为认可一个逆向投资的人,江峰也不认同追涨,更倾向于左侧布局,在他看来,这将更有利于为组合提供较强的安全边际。“选择在便宜的位置买入,一定程度上降低了发生不可控亏损的概率,同时,会以绝对收益者的心态寻找卖点。”
注:基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整,具体请以基金合同等法律文件为准。
- 能力圈(行业配置)
查看江峰从业背景,从一级市场,到一级半定增投资,在这样的背景下,一直以来他都侧重于中小市值公司的研究。担任基金经理后,较多的配置了纺织服饰、轻工制造、基础化工、机械设备等,与其他基金的重合度低,体现了其“不惧冷门、不追热点”的理念。(数据来源:基金定期报告,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓,基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整,具体请以基金合同等法律文件为准)
- 投资理念(以中信保诚多策略混合(LOF)为例)
- 逆向投资思路,可采用PB-ROE投资策略
核心理念是“买的好、买的便宜”。也就是说,不仅是要买好的标的,更重要的是买入时间也要好。江峰认为,一个好的标的,如果没有在合适的时机买到,要赚取超额收益就比较困难。可见,这种策略对于个股的买入时机和安全边际要求都比较高。
江峰主要采用的是PB-ROE的投资思路,对PB估值(小盘价值的由来)看的比较重。行业和个股选择上,江峰强调估值与业绩互相匹配,利用PB-ROE框架评估较高收益风险比的行业和公司,在寻找价格便宜的好公司时关注反转预期。
- 主动选股与仓位管理相结合
可通过多种策略增厚产品收益,同时尽可能降低组合波动,以实现较高‘收益/风险比’,从而争取为持有人带来了较好的投资体验。
- 选股流程
在深入分析行业上下游企业情况、验证盈利能力之后,再剔除掉公司治理有瑕疵的个股,最终形成股票池。随后,江峰会根据长期投资经验逐个分析、挑选,紧密跟踪定期报告情况,以验证其景气度,并进行定期调整。
在验证过程中,江峰还会反复问自己一些问题,比如:公司的PB水平相对于历史和同行业,是否显著过高?公司的与经济周期的相关性如何,盈利能力ROE是否不断强化?公司的盈利能力及趋势与其估值水平是否相适应?
- 适当仓位管理
仓位管理方面,江峰建立了一个信号监测工具,来度量某一段时间价格的相对底部和顶部,寻找一个较高收益风险比的投资模式,并根据信号寻找买点,以追求绝对收益的心态寻找卖点,并在一定的范围内有限度的进行仓位管理。
- 较为分散
从近两年定期报告来看,中信保诚多策略股票仓位基本保持在60%-80%之间,前十大重仓股多数时候的占比保持在10%左右,持仓股票数量保持在200只左右,组合整体持仓较为分散,单一行业的配比一般不会超过10%,单一个股持仓比例也通常不超过1.5%,通过分散投资,可以在一定程度上防范个股和行业风险。债券资产,比如利率债、国债逆回购等,在他眼里作为流动性管理工具,通常不会做信用下沉。(数据来源:基金定期报告,定期报告显示的持仓仅为时点数据,不代表基金当前或未来持仓)。
- 偏小盘风格
个股市值风格上,中信保诚多策略混合(LOF)偏向于小市值、低PB因子。
注:如上内容仅用于展示基金经理的投资思路,不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。
四、后市观点
江峰:近期两市在诸多利好下继续温和上涨,中小市值涨势显著,万得微盘股指数更是迭创新高。回顾2008-2010年和2013-2015年这两个阶段,从普涨到分化,小盘股尤其是市值较小的公司,可能会在行情转折点中占据相对较大的优势。
在普涨阶段整体上小微市值公司的表现可能略微优于中、大市值公司,而一旦进入分化阶段,小微市值公司的表现整体上则可能会相对更优于同期的中、大市值公司。这一现象的背后,或主要可以归结为两个因素——估值弹性大与流动性劣势的改善。
一直以来,流动性都是投资中小市值股票需要关注的重要风险,但随着一系列稳增长政策出台后,市场量能有一定可能在1.5万亿-2.3万亿区间内波动,流动性明显宽裕,当前时点中小市值中许多投资机会值得关注。(上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断,不作为任何操作建议或推荐,也不构成任何基金投资决策之必然依据。)
江峰在管产品:
中信保诚多策略混合(LOF)(165531)原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金(LOF),信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金(LOF)于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来,目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%,自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率分别为,2018:-11.84%/ -9.62%,2019:15.89%/ 19.92%,2020:20.14%/ 15.20%,2021: 9.24%/ 0.30%,2022:-6.71%/ -9.56%,2023:20.20%/-3.41%。于2023年5月24日起新增C类份额,2023.5.24-2023.12.31:11.26%/-5.03%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理:2017-06-16至2020-05-06:殷孝东,2018-07-04至2019-11-05:韩益平,2020-04-14至今:江峰
中信保诚景气优选混合型证券投资基金:成立于2024/2/26,业绩比较基准为:中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%; 基金经理:江峰、王睿,基金管理人对本基金风险等级评价为R3。
风险提示:
本材料仅供参考,不构成任何投资建议或承诺,也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。
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