美联储长期政策利率的4年分析

特朗普当选之后，美联储的利率政策将会有何变化？甚至美联储本身有何变化？这是一个重大问题，直接关系到利率、成本以及进出口贸易，关系到中国企业的“出海”，关系到中国的国际投资等诸多问题。因而美联储的长期利率走势问题，非常值得研究。

美东时间11月7日，美联储举行了利率决策发布会。尽管美联储的决议声明重点始终围绕在“通胀”“就业”等宏观经济问题上，但在美国总统选举刚刚尘埃落定之际，“特朗普”成为美联储新闻发布会绕不过去的一个重要话题。

考虑到特朗普大选前频频对美联储的决策表达不满，甚至曾一度扬言要“开除”美联储主席鲍威尔，在这场发布会上，人们高度关注特朗普这位当选总统与鲍威尔之间的争议性关系。

首先，当被问及如果特朗普要求美联储主席鲍威尔辞职，他是否会辞职时，鲍威尔简单地回答：“不。”记者接着追问，你认为从法律上来说你需要离职吗？鲍威尔还是简短地回答了一个字：“不”。记者仍不死心地追问鲍威尔是否认为总统有权解雇或者令他降职时，鲍威尔回答：“法律不允许这样做（not permit under the law）。”最后，还有人询问鲍威尔是否担心特朗普对美联储独立性的影响，鲍威尔称：“我今天不会再谈论政治问题了，但是谢谢你提问”。这一过程，就是各国新闻报道广泛提及的“鲍威尔拒绝辞职”的由来。

实际上，美联储主席鲍威尔原本就是特朗普选拔的人，只是后来，在货币政策上存在分歧。特朗普在推特上曾发文称鲍威尔极度缺乏远见，“没有胆量，没有理智，没有远见！”美国总统在法律上确实“管不了”美联储主席的政策操作，他只有任命权，美联储是独立的。问题的关键其实在于，特朗普对于宏观经济政策的真正构想以及他的团队所推荐的政策，而不在于美联储和鲍威尔。不过有一点很麻烦的是，特朗普对于美国经济的任何思考和政治承诺，要想实现，同样也绕不开美联储的货币政策。

这就让“特朗普-鲍威尔”成为了一个焦点问题。

那么，如果将特朗普的宏观经济政策放在一个货币政策框架里面考虑，特朗普可以有何选择呢？不多，仅有三种可能性：加息、减息和维持大体稳定。特朗普必须从这三种“可能性”中做出选择，让货币政策可以实现他在大选中的政治承诺——“让美国再次伟大（Make America Great Again）”。

大选中，通胀是一个刺激性问题。虽然这是一个被普遍估计到的问题，美联储、拜登政府部门以及民主党经济学家克鲁格曼等人也提供了数据配合，竭力粉饰这个话题的刺激性。因为数据的“表面科学性”（如通胀的同比下降），终究无法冲刷人们的切身感受。所以抑制通胀是特朗普政策的首选目标，他自己也是这么说的。问题是，如果抑制通胀而加息的话，那么这是用经济萎缩来压抑通胀，虽然通胀水平会下降，但经济必定放缓，工作机会将会减少，不过理论上有利于美元汇率的上涨。当然，利率维持不动，也是一种考虑，但政治成本高昂，等于不做什么事情。那么美联储和特朗普会选择哪一种道路？我认为，特朗普别无选择，他要实现政治承诺和自己的政治抱负，唯有选择不断地减息。因为减息能够导致美国买车和买房的成本降下来，经济会更加具有热度，人们的工作机会多，失业率下降，收入会更高，当然理论上美元汇率会变软（实际不一定，因为有关税、GDP增长率和其他措施配合），通胀水平也会高一些。不过，人们因为收入的提高，日子可以过得更加舒服一点，这或许可以相对冲刷掉通胀数据有点难看的毛病。

所以，特朗普的政策抉择大概率一定是要求美联储减息，不断地减息！大概在特朗普执政的4年周期里面，减息会减到什么程度呢？我的推测是，在这4年时间里面，联邦基金利率大概要减息到2%—2.5%的政策利率水平。这样的利率水平，实际已经考虑到金融体系对疫情恢复的需要，否则甚至还可以出现更低的利率水平。因为在疫情之前美国的商业利率就是1.75%左右，并且维持了很长一段时间，所以这是一个可供参照的目标。按照这样的评估，大致美联储要从现在的联邦基金利率4.50%，按照每次减息一码，4年中总共要减息10次，甚至更多。

这样的长周期预测是否现实呢？

有一些信息是可以参考的，特朗普在竞选时曾反复承诺减轻消费者的高利率负担。虽然大多数金融界人士均认为，作为美国总统，实现这一目标可能是一个缓慢的过程，很大程度上根本不受他控制。如Realtor的高级经济学家拉尔夫·麦克劳克林就认为，虽然利率高企，但“总统能够直接影响美联储利率的想法有点不现实，更广泛的政策或政策预期会产生更直接的影响。”他的意思简单说就是，要想别的办法，期待减息不现实。这种想法虽然有普遍的代表性，但我的想法与之不同，我相信特朗普一定会推动减息的货币政策操作，他赌的就是减息导致的成本下降的速度快于通胀上扬的速度，美国人换新车、新房的兴奋感以及特朗普对于能源价格等大宗商品的压制，这些也都将有利于对价格水平的综合控制。至于美联储的反对和谨慎，要看到这家机构根本不可能承担得起破坏美国经济的“全民指责”和声讨浪潮，那将导致美联储的大改革，鲍威尔以及华尔街之类的人物将会失去一切。

美联储已经在11月7日将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间，这是美联储今年第二次降息。然而，这很有可能只是美联储的减息进程的一个开始。（来源：安邦咨询）