【东兴宏观】核心通胀粘性仍在，但无碍年内降息节奏——美国10月CPI数据点评

（来源：明怡宏观随笔）

主要观点

1、 通胀季节性良性回升，不影响12月25bp降息。受原油价格影响，年内通胀压力不大。

2、 若再通涨风险下降，本轮降息或可至4%附近。

3、 美国十年期国债利率维持上限4.6~4.85%，模型不支持突破5%，期限利差倒挂有望完全修复。

4、 维持美股中性略偏积极，即长线仓位不变，大选后短线仓位可以尝试。

正文

事件：

美国10月CPI环比0.2%,预期0.2%，前值0.2%；同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%。

核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%；同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。

点评：

通胀环比略有回升（0.24%，前值0.18%），核心通胀略有下行（0.28%，前值0.31%）。电价环比（1.2%）上行，基本抵消了汽油价格（-0.9%）的下降，使得能源环比持平。食品价格平稳。10月价格环比增加的有，住宅（0.4%）、二手车（2.7%）、机票（3.2%）、医疗（0.3%）、娱乐（0.4%）和教育（0.2%）。下降的有服饰（-1.5%）、通讯（-0.6%）、家装等。核心商品价格环比再次回到0轴附近。

住宅价格趋势略有松动，但过去十二个月没有明显改善。10月，住宅贡献了超过一半的通胀，其环比在今年6月以来略有松动，但回看过去十二个月的环比表现，基本没有明显改善，仍在0.4%这一平台上下波动，显示住宅市场仍处于紧平衡状态。

季节性通胀回升较为良性。受大选及圣诞节影响，原油价格在年内剩余时间大概率保持低位，年内通胀整体水位平稳，即通胀整体趋势不会对年内降息节奏产生负面影响。在前两次通胀点评中我们提到，（核心）通胀环比回升反而表明经济状态尚可。5~7月核心通胀环比回落有一定季节性因素，一般8月以后通胀均会有所回升，是经济健康的一种表现。美国GDP和通胀的季节性波动特征也是年初我们认为降息的最佳时间窗口在3季度而不是4季度的主要原因。

年内降息节奏不会被打乱，之前市场过于乐观。本轮美联储降息的诉求是在经济不出现衰退的前提下，政策利率能够匹配回落的通胀水平，即从限制性区域回落至略微限制~中性利率的区间。10月CPI同比2.6%，已有17个月落入3~3.8%这一历史正常区间的高位部分及以下，满足通胀高位回落的稳定性要求，年内降息节奏不会被打乱。目前，一年期国债利率与FFR利差较上月收窄至-20bp，市场之前过于乐观。

若通胀稳定在3%附近，则政策利率降息或可最终到达4%附近，但降息速度不能过快。我们在2020年5月就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，经济的易通缩体质改变，政策利率可能离中性利率并不太远。目前货币政策仍处于限制性区域。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现良好。地产恢复利率弹性，基建法案刺激建筑业处于历史高位区间，总需求较为稳固。目前原油价格稳定下行，中期内通胀不会有实质性压力。只要降息不过快、财政不再宽松，通胀总体压力不大。另一方面，再通涨风险仍存。在高基数效应下，住宅同比仍有4.9%，仍高于90年代以来的区间上限。若降息过快，住宅市场价格很有可能继续反弹。

美国十年期国债利率下限维持3.45~3.70%，上限维持4.6~4.85%。根据模型，当前美十债利率水平属于合意区间，我们的模型并不支持美十债再次突破5%。极端情况下，若美十债接近5%，则美股可能再次迎来震荡。此外，参照1970年代的利率期限特征，在通胀趋势性回落后，高通胀背景下的利率期限结构倒挂将得到修复。叠加衰退风险下降，美国国债利率期限结构有望完全修复。

股市方面，随着大选落地，不确定性下降。市场流动性正常，我们对美股的态度维持中性略偏积极，即长线仓位不变，大选后短线仓位可以尝试。

文章来源

报告摘自：2024年11月14日已经发布的《东兴宏观：核心通胀粘性仍在，但无碍年内降息节奏——美国10月CPI数据点评》研究报告

康明怡 东兴宏观分析师

SAC执业证书编号：S1480519090001

邮箱：kangmy@dxzq.net.cn

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