美联储为何再次陷入“纠结”之中？

在9月份美联储大幅降息50个基点，开启降息周期之后，近期的情况有所反复。截至25日收盘，2年期美债收益率升破4.1%；10年期美债收益率继续维持在4.23%以上的高位，均为7月24日以来的最高水平。伴随美国国债收益率的再次抬升，美元也一改9月份持续疲软的态势，重新回到103以上，截至10月25日，美元指数达到104.24点。市场对美债收益率上涨的部分原因解释为，美国最新经济数据好于预期，市场参与者降低了美联储大幅降息的可能性。

目前来看，10月份的各项数据的确显示出美国经济增长仍然强劲，不过，美国通胀情况也“余热未消”，并没能展示出更多“软着陆”的迹象。最新的数据则进一步显示出美国经济需求的强劲。10月24日美国劳工部公布的数据显示，美国10月19日当周首次申请失业救济人数22.7万人，低于预期24.2万人，前值24.1万人。另外，美国商务部发布的数据显示，反映企业支出计划的核心资本财订单9月环比增长0.5%，大幅超出经济学家预期的0.1%。密歇根大学的10月消费者信心指数从9月的70.1升至70.5，一年期通胀预期降至2.7%，显示出消费者对未来经济的信心增强。加上10月初公布的美国通胀和就业数据都超出预期，这一系列数据降低了市场对美联储降息的预期，从而引发了市场抛售，拉动了美国国债收益率上升。

就业和通胀的“顽固”局面，虽然预示着美国经济距离衰退仍然遥远，但同时也预示着治理通胀的路径同样远未结束。如安邦智库研究人员所警示的，美联储所希望的“软着陆”仍然难以实现，美国经济仍然需要继续降温。美国经济和通胀数据不仅导致市场对大幅降息的预期减弱，美联储官员也纷纷提出支持放缓降息的观点。10月21日，达拉斯联储主席洛根表示，预计美联储还将有更多的渐进降息，美联储没有理由不能推进其资产负债表的缩表。洛根表示美联储降息应谨慎，因为美国经济环境仍然存在不确定性。

与此同时，市场对于美联储9月降息幅度“过大”的质疑也越来越强烈。10月23日，美国银行首席执行官BrianMoynihan对美联储提出警告称，美联储在2022年提高借贷成本方面行动迟缓，现在在降息方面就必须要避免过于激进。联储官员们现在面临的风险是“降得太快或太慢”，而且现在这种风险比六个月前更高。Moynihan预计美国经济会“不着陆”，即经济增长保持强劲，迫使央行在抗击通胀方面保持鹰派立场更长时间。另外，美联储前理事凯文·沃什也批评认为，美联储最关注的通胀指标，即核心PCE远未达到美联储的2%目标。美联储似乎没有一个严格的关于通货膨胀的理论，美联储曾提出灵活的平均通胀目标制，但这一目标似乎已经被放弃。

尽管美国整体经济数据仍然强劲，但在安邦智库的研究人员看来，美国经济的结构性问题仍然严重，仍然大概率面临周期性调整。除了就业数据暴露出先后矛盾的情况，使得外界多有质疑美国经济数据被“政治化”的倾向。特别是非农就业的增长主要来自公共部门，而私营企业就业数量的减少，可能更预示着整体市场环境的改变。另外，根据标普全球市场情报的最新PMI数据，美国在10月份的就业人数经历了连续第三个月的下滑。

与此同时，虽然美联储开始降息，但美国财政方面仍然在继续扩大开支，导致赤字扩大，一定程度上减弱了美联储此前加息的政策效果，同样是构成美国通胀居高不下的主要因素。美国国会预算办公室10月8日发布的报告显示，2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）美国联邦政府预算赤字高达1.8万亿美元，较上一财年增加1390亿美元。截至7月26日，美国国债总额已突破35万亿美元大关，高于2016年9月末（特朗普第一任期前）的19.6万亿美元，也高于2020年9月底（拜登上任前）的27万亿美元。因而，一些市场人士警告美国国债的持续增加，可能会继续推高美国国债收益率。

美联储在其最新公布的《褐皮书》报告中表示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，有两个美联储辖区报告了适度增长。关于消费者支出的报告不一，有些辖区指出了消费购买结构的变化，主要是转向了更便宜的替代品。对于美联储的就业和通胀两大使命，《褐皮书》显示，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，许多地区的裁员规模有限，劳动力流动水平低。通胀水平继续保持温和，大部分地区的物价也呈现类似的“轻微或适度”的增长，多个地区提到工资增长放缓。分析认为，褐皮书报告显示，尽管9月份官方就业、消费者价格和零售销售数据意外上扬，但美国经济仍在继续放缓。这样的结论其实意在支持美联储9月份降息的决策，也给美联储未来继续降息提供了理由。

相对应就业数据的不断“修正”，虽然通胀数据较为透明，但这个数据始终高于疫情高峰期间的价格水平。这些相互矛盾的数据，其实更说明当前美国经济仍然处于政策刺激的“低烧”之中，距离实现“软着陆”仍有相当的距离。同时，这些情况也是美联储陷入“纠结”的根源，既不能让经济陷入萎缩，又要防止通胀反弹。

其实，此前9月份美联储之所以急不可耐地大幅降息，如安邦智库首席研究员陈功所指出的，反映了通胀问题的政治化倾向。这是目前美联储进退失据的根源之一，也是其未来仍然“纠结”的根源所在；因为美国经济与通胀同步下滑的趋势仍然难以改变。因此，美国经济问题的暴露以及就业问题的解决，仍有待于美国大选的结果。（来源：安邦咨询）