鲍威尔再遇特朗普，通胀叙事即将迎来巨变？

美联储已经看到通胀“死灰复燃”的端倪？特朗普恐将威胁通胀回落的叙事，并将颠覆美联储的降息前景和各大资产表现。

在特朗普当选助推美股、比特币等资产飙升至历史新高后，本周多个通胀数据将成为影响其未来走势的关键因素，因为美联储目前远未有信心宣布抗通胀胜利。周三晚21:30，美国将公布10月CPI消费者通胀数据；周四晚21:30，市场将迎来PPI生产者物价指数。

上周，美联储宣布降息25个基点，符合市场预期。但在政策声明中，美联储删除了对通胀取得进一步进展，以及对通胀达成目标更有信心的表态，导致市场担心美联储已经看到通胀“死灰复燃”的端倪。如果通胀继续降温，那美联储就可以继续按计划放松货币政策，这也将支撑美股涨势，黄金也能从中受益。另一方面，如果通胀数据表现不佳，则将威胁通胀持续回落的叙事，并将颠覆美联储的降息前景和股市的涨势。

从经济学家的预测来看，本周的CPI通胀数据暂时不会让投资者改变对利率的预期，但担忧依然存在。经济学家预计，10月整体CPI同比料将从此前的2.4%上升至2.6%，环比将录得0.2%，与前值维持一致；核心通胀同比料将录得3.3%，环比料将录得0.3%。与此同时，市场普遍估计，10月份PPI指数（不包括住房）预计将上涨0.2%，高于上月的0.0%；同比预计增长2.3%，高于此前的1.8%。

高盛：两个关键趋势将稍微推高通胀

高盛对本次CPI数据的预期基本与市场共识保持一致。回顾此前，9月的CPI环比数据相比之前三个月0.13%的均值稍高。此前较低的环比数据主要得益于机票和二手车价格大幅下降，其中机票价格平均下降3.4%，二手车价格平均下降1.1%。但是，高盛预计，10月份这两个分项对通胀的抑制作用将有所减弱，二手车价格将上涨2.5%，因为二手车拍卖价格近几个月已经回升，而机票价格受季节性因素和定价趋势的推动料将上涨1%。

此外，高盛预计本月报告中还有两个关键趋势将稍微推高通胀，分别跟汽车保险和医疗保险相关。

首先，汽车保险10月料将上涨0.5%，涨幅较2024年迄今月均1.2%的数据仍大幅放缓。车价上涨、维修成本增加、医疗和诉讼费用上升都对保险公司造成了成本压力，迫使其提高保费。由于保险公司需要与州监管机构协商涨价，保费涨幅对消费者的传导存在较长的滞后。当前，保险成本与保费之间的差距已基本弥合，因此高盛预计，明年汽车保险的CPI分项增速将回归疫情前的水平。

其次，医疗保险方面，10月CPI报告将进行半年度的数据更新。2019-2023年间，医疗保险通胀大幅波动，但去年对统计方式进行了调整后，增速已趋于平稳，高盛预计其未来六个月的增速也将维持在低位（预计10月为-0.1%）。

展望未来，高盛预计今年剩余时间内核心CPI环比将保持在0.2%左右，预计未来一年汽车、房租和劳动力市场的再平衡将帮助通胀进一步缓解，但是汽车保险的补涨将部分抵消这些效果。

10月美国CPI对市场和降息的影响

在特朗普当选美国总统之后，美股续创新高，比特币更是一路飙升，美元指数和美债收益率也得到提振。相比之下，黄金和白银表现不佳。

B. Riley Wealth Management首席市场策略师阿特·霍根（Art Hogan）表示：

“美股目前处于这一水平的支撑因素之一是美联储正在降息……任何改变这一观点的事情将会导致‘苹果车（象征丰硕的成果）’翻倒。”

目前，投资者对美联储逐渐恢​复中性货币政策立场持乐观态度，这意味着降息至对经济既不扩张也不收缩的水平。根据CME的“美联储观察”工具，市场目前预计美联储12月再降息25个基点的可能性超过60%；预计到2025年底利率将降低至3.5%-4%，远低于目前4.5%-4.75%的范围。

尽管美联储最近逐渐将注意力转向就业市场，但特朗普的上台将再次改变其焦点。经济学家和华尔街分析师一再表达了特朗普强硬贸易政策将抬高通胀的担忧，目前也已经有美联储官员指出特朗普政策的“通胀性”。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，如果全球贸易伙伴进行反击，当选总统特朗普的关税提议可能会加剧长期通胀。至于特朗普的其他重大政策建议，例如全面的非法移民驱逐计划，卡什卡利指出，通胀威胁仍不明朗，因此美联储在调整政策之前仍采取“观望”态度。而市场分析认为，特朗普承诺的大规模驱逐无证移民可能导致农业、食品加工等行业劳动力短缺，其减税政策则可能刺激消费，从而都能引发更高的通胀。

Laffer Tengler Investments首席执行官南希·腾格勒（Nancy Tengler）表示：“我们一直担心通胀具有粘性，并且可能会因基数效应和住房通胀而有所回升……我认为市场预期利率将在更长时间内保持较高水平。”不过，她也指出，当前市场确实存在 “特朗普交易” ，近来似乎没有什么因素能够阻碍股市上涨，“特朗普交易”导致投资者兴奋不已。霍根也表示，目前看来，市场似乎将注意力集中在新政府的积极影响上，对潜在的负面影响关注度则没那么高。

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