美国10月CPI前瞻：CPI料反弹至三个月来高位，美联储后续降息路径成谜

新华财经上海11月13日电（葛佳明） 随着市场押注美国“再通胀”概率上升，北京时间11月13日（周三）21:30即将发布的美国消费者价格指数（CPI）成为市场关注的焦点。

市场普遍预计，美国10月CPI同比上涨2.6%，较9月的2.4%上升0.2个百分点，将处于三个月来高位；环比增速为0.2%，与前值持平；扣除食品和能源价格的核心CPI同比和环比涨幅分别维持在3.3%和0.3%，高于美联储2%目标。

分析师普遍认为，因9月美国核心通胀略好于预期，使得美联储主席鲍威尔在11月议息会议上关于通胀问题的担忧明显增多，如果10月份的通货膨胀率再次超出预期，那么在美联储看来，通胀与失业的相对重要性可能会再次发生变化。这将对市场的降息预期产生新一轮的影响。

美国10月通胀料难降温

富国银行（Wells Fargo)高级经济学家萨拉·豪斯（Sarah House)在近期发布的报告中称，预计美国通胀水平仍将高于美联储2%目标，美国10月CPI的环比增速为0.2%，与9月份的增速持平；同比增幅或从9月的2.4%升至2.5%。

豪斯称，核心CPI仍将具有粘性，二手车拍卖价格近期反弹，预示着CPI指数中的二手车价格可能出现一年来的最大环比涨幅。10月美国核心CPI将连续第三个月维持在0.3%的环比增幅，同比增速则维持在3.3%。

克利夫兰联储的通胀预测模型显示，10月份整体通胀环比增速将为0.18%，同比增速为2.56%；核心CPI环比增速为0.27%，同比增速为3.34%，与市场预期基本一致。

高盛在近期发布的报告中称，从具体分项数据看，预计10月食品价格上涨0.2%，但能源价格下降1.3%，使得整体CPI数据较为稳定。但从核心CPI数据来看，高盛预计10月核心CPI预测与8月和9月的增速一致，但高于此前三个月0.13%的平均增速。

高盛称，核心CPI此前维持较低增速主要受益于机票价格和二手车价格的大幅下降，但10月的数据显示，机票价格和二手车价格的下行动力将有所减弱，二手车拍卖价格出现回升趋势，预计将同比上涨2.5%，机票价格预计因季节因素同比上涨 1.0%。

高盛的分析称，汽车保险和健康保险的涨幅将有所不同。从汽车保险看，由于保险公司成本上升（包括汽车保险、维修、医疗和诉讼费用），保险公司正逐步提高保费，但由于与监管机构的协商过程，涨价的传导存在滞后。大部分保费与成本之间的差距已基本消除，预计汽车保险CPI的增幅将在明年回归到疫情前的水平。

对于健康保险，预计未来六个月的健康保险通胀读数将同样保持温和，预计10月为下降0.1%。

美联储下一步如何行动

在美国大选尘埃落定后，市场对于美国“再通胀”的担忧愈演愈烈，美联储后续政策的不确定性仍然很高。

美联储在2024年11月议息会议上如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5-4.75%，但美联储主席鲍威尔明确表示，需要考虑12月暂停降息的可能性，且对后续降息路径将更为谨慎。

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利11月12日（周二）暗示，如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息。

卡什卡利认为，未来美国的中性利率可能比疫情前更高，而更高的中性利率可能是未来降息次数减少的一个理由。

市场对美联储减缓降息步伐的预期似乎逐渐增强。美国银行分析师认为，尽管12月美联储可能再次降息25个基点，但通胀风险上升，叠加美国经济的韧性，增加了美联储中期政策前景的不确定性。

根据芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场预期美联储12月暂停加息的概率为35%，较一周前的29.5%上行，明年1月继续降息的可能性仅为17.3%。从利率终值来看，利率期货市场预期美联储降息次数仅剩3次，终点为3.75-4%。

需要注意的是，当前美国居民仍认为通胀将是中长期的困扰。国泰君安分析师周浩称，影响中期通胀走势的最重要因素是通胀预期。从密歇根大学发布的通胀预期数据看，1年期和5-10年期的通胀预期间的分歧越来越明显。

从下图可以看出，密歇根大学5-10年期的通胀预期在过去的一年时间中并没有太大的变化，基本维持在3%左右的水平上，似乎也预示着美联储期望将通胀水平长期控制在2%目标值附近的较为困难。

周浩称，通胀短期变化与中期通胀预期之间的冲突，会带来几个重要的问题。首先，美联储仍然会选择降息，但终点利率大概率会处于“限制性”，即需要维持实际正利率来保证对于通胀的压制。第二，10年期美债利率会处于相对波动的状态，其反映出市场时不时会出现的对于通胀失控的担忧。第三，在开始降息后，市场反而会更加重视相关的“不确定”，这导致了降息的作用开始被质疑，所以导致了降息的“片段化”——即每次降息无法简单推导出下一次的货币政策举动。

市场会如何反应

从股市来看，根据高盛股票衍生品和资金流动分析师库伦·摩根（Cullen Morgan）测算，若10月美国核心CPI环比涨幅大于0.4%，标普500指数可能会跌1.5%；若核心CPI增速在0.35%-0.4%之间，标普指数可能会跌0.8%；若增速在0.31%-0.34%之间，标普指数小幅震荡；若增速为0.25%-0.3%之间，标普500指数涨0.8%；若涨幅小于0.25%，标普500指数涨幅或超过1.2%。

尽管特朗普尚未公布具体的施政方案，但市场对于减税等政策的预期，导致了美债利率快速上行，以基准的10年期美债利率为例，在特朗普胜选后的一周内上行大约15个基点，并开始逼近4.5%的关口。

花旗的利率策略师表示，如果10月份的美国消费者价格指数超出预期，这可能会导致美国的国债收益率继续维持在较高水平，甚至可能进一步加剧美国与德国之间国债收益率利差扩大。

编辑：王晓伟