中信证券：飓风和罢工扰动不改“软着陆”预期 维持美联储年内还有两次25bps降息判断

中信证券发布研报称，2024年10月美国新增非农就业人数低于预期，医疗保健服务和政府部门是主要贡献项，耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。受飓风Helene和Milton以及波音公司罢工事件影响，10月非农数据受到较大扰动。劳动力人数减少22万人，就业人数较前值减少24.2万人，需求和供给变化较为匹配，解释了为何10月新增非农就业人数大幅减少但失业率仍然稳定。整体来看，美国就业市场温和走弱，但薪资增速依然稳健且未出现企业大幅裁员的现象，就业市场保持健康，10月非农数据继续为“软着陆”增添证据，维持此前判断认为美联储年内还有两次25bps降息。

中信证券主要观点如下：

事项：

美国2024年10月新增非农就业人数1.2万（预期10万，前值25.4万）；失业率为4.1%（预期4.1%，前值4.1%）；薪资同比增长4%，环比增长0.4%（前值分别为4%和0.4%）；劳动力参与率62.6%（预期62.7%，前值62.7%）。

2024年10月美国新增非农就业人数低于预期，医疗保健服务和政府部门是主要贡献项，耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。

10月美国新增非农就业人数为1.2万人，低于市场预期的10万人和修正后前值22.3万人。薪资增速同比增速为4%，与预期和前值持平；环比增速0.4%，与前值持平，高于预期的0.3%。失业率4.1%，与预期和前值持平。私人部门减少2.8万人，低于市场预期的新增7万人和修正后前值新增19.2万人。分行业来看，商品生产部门10月减少3.7万人，其中制造业减少4.6万人，为主要拖累项（耐用品减少4.7万人，非耐用品增加0.1万人）。服务业新增就业0.9万人，其中，教育和保健服务新增5.7万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增5.13万人）为主要贡献项，专业商业服务的分项临时帮助服务减少4.85万人，为主要拖累项。政府部门新增就业4万人，较修正后前值3.1万人有所增加。10月私人部门整体就业扩散指数为55.6，制造业就业扩散指数为45.1。此外，10月劳动力参与率为62.6%，低于预期和前值62.7%。

受飓风Helene和Milton以及波音公司罢工事件影响，10月非农数据受到较大扰动。

第一，BLS估计制造业减少4.6万人中约有4.4万人与运输设备有关（即波音公司罢工事件）。第二，10月运输仓储业减少了0.37万人，运输仓储业今年2月以来仅有7月和10月就业人数有所减少，而7月美国也受到了飓风的影响。第三，10月临时帮助服务人数减少了4.85万人，显著高于前四个月平均减少2.3万人的水平，或是反映飓风导致临时工需求减少。第四，旅游大州佛州是受飓风Helene和Milton影响的重灾区，而冬季恰是佛州旅游旺季，休闲酒店业由前值增加4万人到10月减少0.4万人或与飓风因素密切相关。第五，受天气因素影响，10月劳动力人数减少22万人，就业人数较前值减少24.2万人，需求和供给变化较为匹配，解释了为何10月新增非农就业人数大幅减少但失业率仍然稳定。

美国就业市场温和走弱，但薪资增速依然稳健且未出现企业大幅裁员的现象，就业市场整体保持健康。

美国就业市场继续温和走弱。一方面，新增非农就业前值下修，8月和9月合计下修11.2万人，其中8月下修8.1万人，9月下修3.1万人（8月新增非农终值较初值下修6.4万人）。另一方面，取两位小数，10月失业率从4.05%上升至4.14%。不过诸多指标仍然显示美国就业市场稳健，10月平均时薪（AHE）同比4%，三季度ECI同比3.8%，平均每周工时34.3小时高于预期和前值34.2小时。该行一直提示本轮失业率受劳动力供给和天气因素影响较大，而并未出现企业大规模裁员现象（图3：本轮未出现以往衰退周期中失业及“完成临时工作的人+退职者”变化显著大于“新进入者+再进入者”变化的特点；失业持续时间少于5周人数保持在低位也可佐证企业并未大规模裁员）。另外，从25-54岁壮年人口就业比例来看，该指标自2023年开始一直稳定在80%上方，7-9月为80.9%，10月为80.6%（图4），显示美国就业市场中黄金年龄段的人口就业情况保持健康。

10月非农数据继续为“软着陆”增添证据，该行维持此前判断认为美联储年内还有两次25bps降息。

通胀方面，该行预计10月美国CPI总体同比2.6%（前值2.4%），核心CPI同比3.2%（前值3.3%），总体CPI环比0.16%（前值0.2%），核心CPI环比0.19%（前值0.3%）。9月美国通胀数据小幅超出预期，叠加近期“特朗普交易”推升通胀预期，该行预计今年四季度美国通胀较难继续下行。经济增长方面，美国三季度实际GDP季调环比折年率初值录得2.8%，小幅低于预期的2.9%和前值3%。居民消费需求整体走强，核心内需稳健，美国经济继续保持韧性。10月ISM制造业PMI录得46.5，低于预期的47.6和前值47.2，其中分项物价支付指数录得54.8，高于预期的49.3和前值48.3。总体来说，10月发布的数据显示美国是通胀小幅高于预期+经济小幅低于预期的组合。不过，与预期的小幅偏差没有改变美国经济“软着陆”的大方向，也不会改变美联储平衡通胀和增长两端风险的模式，美国宏观面较为稳定，该行维持此前判断，认为美联储年内还有两次25bps降息。非农数据和ISM制造业PMI数据发布后，市场维持“软着陆”+降息的交易逻辑，10Y美债利率呈现V型走势，上行至4.38%，美元指数升至104.32，美股三大股指普涨。

风险因素：

美国就业市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期。