【上证固收】警惕美国通胀韧性带来的风险

（来源：上海证券研究）

■ 主要观点

过去一周美债价格略上涨，曲线陡平坦化。

过去一周（20241104-20241110），美债价格上涨，截至11月8日，10年美债收益率较11月1日下降7 BP至4.30%；从曲线形态看，过去一周（20241104-20241110）3年及以内期限品种收益率提升或不变，5年及以上期限品种收益率下降，收益率曲线平坦化。

特朗普赢得总统大选，市场交易通胀预期提升以及经济走强。

美国东部时间2024年11月6日凌晨，特朗普宣布赢得美国总统大选。特朗普提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，尤其是针对中国加征60%关税的同时，也承诺“降低利率，结束通货膨胀，让美国人重新负担得起开支”，我们认为这两项政策相互矛盾，加征关税的行为可能导致通胀水平提升，并可能使得美联储降息节奏放缓。

债市对此反映比较消极，当日10年美债收益率向上调整了16 BP。另外，由于特朗普主张大幅减税，我们认为该举措有利于提振美国经济前景，因此美股大幅上涨，美元指数走强、黄金下跌。

美联储如期降息25 BP，鲍威尔认可美国经济表现。

美国东部时间2024年11月7日下午两点半，美联储议息会议宣布降息25 BP，将联邦基金利率的目标区间维持在4.50%-4.75%，符合市场预期，同时表示继续缩表。

鲍威尔认为美国经济平稳增长，三季度年化环比增长2.8%，其中消费有韧性、设备与知识产权投资表现好，地产投资有所走弱。就业方面，鲍威尔认为就业市场受到飓风以及罢工的影响过去3个月平均每月新增10.4万人非农就业，但是失业率近几个月降低至4.1%，而且劳动供需问题大幅缓解，劳动力市场不再是通胀的来源。通胀方面，PCE当月同比9月已经降至2.1%，距离政策目标2.0%很近。

美国银行间市场流动性宽松。

受益于美联储降息，截至2024年11月8日，美国银行隔夜融资利率(OBFR)降低至4.55%的水平，相对贴近利率走廊的区间下限4.50%，表明美国货币市场流动性依旧充裕。截至2024年11月8日，美国隔夜逆回购为1636.2亿美元，较11月1日提升81.5亿美元，美联储回笼流动性的操作也说明过去一周（20241104-20241110）美国银行间市场流动性宽松。

初请失业金人数低于预期，就业形势表现好于预期。

2024年11月7日，美国劳工局公布上周（20241028-20241101）的初次申请领取失业金人数为22.1万人，较前一周（20241021-20241025）的21.8万人有所提升，低于预期的22.3万人。失业人口增加幅度低于市场预期，说明美国就业表现好于市场预期，我们认为这是美联储得以降息的关键因素。

警惕通胀超预期带来的美债收益率调整风险。

过去一周美债收益率周一、周二连续下行，市场看多情绪浓厚，但是随后两天大幅波动，11月6日美国大选结果确定以及11月7日美联储降息落地，这两日10年美债收益率分别提升16 BP以及下降11 BP。

展望后市，美国通胀数据即将公布，我们认为其会是美债市场关键变量，由于原油价格在10月份略微上涨，我们判断油价不会成为10月CPI的拖累项，因此CPI表现可能超出市场预期，届时需要警惕美债调整的风险。

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风险提示

美国经济数据表现超预期；

美联储官员预期管理。

报告名称：

《警惕美国通胀韧性带来的风险》

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

研报发布日期：2024年11月12日

发布机构：上海证券有限责任公司

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