长城基金：人大常委会后如何看市场？

　　人大常委会后如何看市场？

　　我们先对全国人大常委会新闻发布会的重点进行梳理：（1）全国人大常委会批准了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。（2）从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。（3）当前中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

　　债券市场方面，表观来看，地方政府债务的发行带来债券市场的供给压力，但我们认为对于债券市场的影响较为有限：第一，地方政府债务的发行周期较长，年底只剩约2个月窗口期，年内发行规模可能相对有限。第二，财政和央行联动性加强，央行在资金面进行呵护是大概率事件。从历史经验来看，2015-2018年置换债发行一年内，央行在资金面积极配合，债券收益率中枢下行。长期来看，债券收益率中枢仍然由基本面决定。我们认为在长期经济结构转型和高质量发展的背景下，收益率中枢的下行仍然是长期趋势，长期来看，债券市场仍然是机会大于风险。

　　对权益市场影响方面，长期来看，债务置换会减轻地方政府付息压力，地方政府将会有更多资源会流入重点民生领域、消费和投资领域，因此对权益市场产生长期积极影响。综合来看，在流动性和风险偏好回升的推动下，权益市场逐步走出颓势，具备长期结构性机会。可转债方面，我们认为目前估值仍有修复的空间，部分可转债具备 “进可攻，退可守”的特点。

　　关于资金面、债市、可转债市场的观察如下：

1. 资金面

　　月初流动性相对充足。11月4日-11月8日DR007运行在1.54%~1.61%的区间，R001运行在1.47%~1.61%的区间，资金面大体保持平稳。11月4日至11月8日，央行分别开展了173亿元、183亿元、173亿元、192亿元和122亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼13158亿元。

　　图一：银行间回购利率

1. 债券市场

　　上周美国大选结果和全国人大常委会会议落地，债市呈现出较强韧性，长端收益率小幅下行。11月4日-11月8日十年国债活跃券240011累计下行1.05bp，十年国开活跃券240215累计下行3.75bp。

　　期限利差方面上周，国债10-1利差收窄3bp至70bp，国开10-1利差持平在52bp。短端利率走平，长端利率下行，导致国债期限利差收窄。

　　图二：同业存单利率

　　图三：国开债收益率

1. 可转债市场

　　转债市场风格相较前一周周五再度发生明显反转，小额低评级重新占优，偏股风格回升强劲。分平价来看，超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值在110至130元之间）、中平价券（转股价值在90至110元之间）、低平价券（转股价值在70至90元之间）、超低平价券（转股价值小于70元）上周涨跌幅分别为7.92%、3.02%、2.29%、2.47%、1.76%。

　　图四：可转债市场表现

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