中银宏观10月通胀点评关注促进物价合理回升的相关措施

10月通胀同比增速整体较9月继续小幅下行；CPI同比增速偏低，主要受到食品价格和国际能源价格的影响；但从2024年1-10月累计同比增速看，交通通信、食品烟酒和居住价格偏低，背后或有行业供求结构的影响，促进物价合理回升或从相关行业入手；PPI环比增速继续下降有国际大宗商品价格下降的影响，但需要关注在中期内外需波动可能对我国生产端造成的冲击；短期建议关注11月生产端补库存的情况。

10月CPI环比增速-0.3%，同比增长0.3%，核心CPI同比增长0.2%，服务价格同比增长0.4%，消费品价格同比上升0.2%。

从分项看，10月同比增速较高的是其他用品和服务（4.7%）、食品烟酒（2.0%）、衣着（1.1%）、医疗保健（1.1%）和教育文化娱乐（0.8%），同比负增长的是交通通信和居住，同比增速较9月上升的仅有其他用品及服务和教育文化娱乐，较9月下降较多的是交通通信、食品烟酒和衣着。

食品是10月CPI同比走低的主要原因。10月CPI同比增速较9月下降0.1个百分点，核心CPI较9月上升0.1个百分点。从环比看，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月合计影响CPI环比总降幅七成左右，汽油价格影响CPI环比总降幅两成左右。短期来看，未来三个月是春节假期前的消费旺季，内需或对CPI同比增速有一定正面影响，但考虑到去年同期基数整体水平不低，预计CPI同比增速上行空间或相对受限。从政策导向看，央行三季度货币政策执行报告中提到“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，我们维持9月通胀点评报告中的观点，认为部分行业价格改革可能适时出台。从2024年1-10月各分项累计同比增速看，对CPI累计同比增速拖累较大的分项是交通通信、食品烟酒和居住，虽然一定程度上意味着2025年上述分项的基数较低，但同时也表明相关行业的供求结构可能存在调整空间。

10月PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%，PPIRM同比下降2.7%。

从同比看，根据统计局官方数据，调查的主要行业中，价格降幅扩大的有石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业，煤炭开采和洗选业，化学原料和化学制品制造业，农副食品加工业，汽车制造业；价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业，非金属矿物制品业，电气机械和器材制造业；上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点。

关注11月生产端补库存的情况。10月PPI同比增速下行、环比降幅收窄，其中有国际大宗商品价格总体波动下行的拖累，也有国内一揽子增量政策落地显效等因素的正面拉动。2024年我国经济整体呈现外需好于内需、生产强于需求的特点，但2025年全球经济增长可能承压，以美国为首的贸易保护倾向可能抬头，或对我国的外贸和生产产生直接影响。短期建议关注11月生产端补库存的情况，可能一定程度上能够反映生产端对未来经济活动的信心。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

10月CPI同比增速低于市场预期。10月CPI环比增速-0.3%，增速较9月下降0.3个百分点。从分项看，10月环比上涨的有其他用品和服务（1.1%）、教育文化娱乐（0.2%）和生活用品及服务（0.1%），环比下降的有食品烟酒（-0.8%）和交通通信（-0.7%）；10月分项中较9月环比增速上升的有其他用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、居住和生活用品及服务，环比增速下降的是食品烟酒和衣着。10月CPI同比增长0.3%，较9月下降0.1个百分点，核心CPI同比增长0.2%，较9月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.4%，较9月上升0.2个百分点，消费品价格同比上升0.2%，较9月下降0.3个百分点。从分项看，10月同比增速较高的是其他用品和服务（4.7%）、食品烟酒（2.0%）、衣着（1.1%）、医疗保健（1.1%）和教育文化娱乐（0.8%），同比负增长的是交通通信和居住，同比增速较9月上升的仅有其他用品及服务和教育文化娱乐，较9月下降较多的是交通通信、食品烟酒和衣着。10月份，消费市场运行总体平稳，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI同比增速较9月小幅下降，据测算，在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。

食品价格对10月CPI增速拖累显著。食品分项中，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI环比总降幅七成左右。从环比看，10月食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI环比下降的主要因素；从同比看，食品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落0.4个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格同比分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；牛肉、羊肉、食用油和鸡蛋价格降幅在2.7%-13.4%之间。

非食品中能源延续偏弱。从环比看，10月非食品价格由上月下降0.2%转为持平；从同比看，非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次上调，但幅度较小，全月均价环比增速仍较上月下降1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI环比总降幅两成左右；国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价环比上涨。扣除能源的工业消费品价格同比下降0.2%，降幅与上月相同。

食品是10月CPI同比走低的主要原因。10月CPI同比增速较9月下降0.1个百分点，核心CPI较9月上升0.1个百分点。从环比看，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月合计影响CPI环比总降幅七成左右，汽油价格影响CPI环比总降幅两成左右。短期来看，未来三个月是春节假期前的消费旺季，内需或对CPI同比增速有一定正面影响，但考虑到去年同期基数整体水平不低，预计CPI同比增速上行空间或相对受限。从政策导向看，央行三季度货币政策执行报告中提到“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，我们维持9月通胀点评报告中的观点，认为部分行业价格改革可能适时出台。从2024年1-10月各分项累计同比增速看，对CPI累计同比增速拖累较大的分项是交通通信、食品烟酒和居住，虽然一定程度上意味着2025年上述分项的基数较低，但同时也表明相关行业的供求结构可能存在调整空间。

PPI

PPI环比连续五个月负增长。10月PPI环比下降0.1%，其中生产资料环比上升0.1%，生活资料环比下降0.4%。10月PPI同比下降2.9%，较9月下降0.1个百分点，其中生产资料同比下降3.3%，较9月持平，生活资料同比下降1.6%，较9月下降0.3个百分点。PPIRM同比下降2.7%，较9月下降0.5个百分点，从构成来看，10月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是黑色金属（-6.9%），燃料动力（-6.2%），化工原料（-5.3%），农副产品类（-4.5%）和建筑材料类（-4.1%），同比增速上升的是有色金属（9.3%）；同比增速较9月下降较多的品类包括燃料动力、化工原料、木材纸浆、农副产品等，增速较9月上升的仅有有色金属和建筑材料。据测算，在10月份-2.9%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。

生产资料环比回落幅度加大是拖累PPI同比增速下行的主要原因。10月生产资料价格中，采掘业环比下降0.3%，原材料业环比下降0.4%，加工业环比上升0.3%。10月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求有所改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4个月后转为上涨，非金属矿物制品业价格环比连续下降3个月后转为上涨，部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格由上月下降转为上涨，国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。从同比看，根据统计局官方数据，调查的主要行业中，价格降幅扩大的有石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业，煤炭开采和洗选业，化学原料和化学制品制造业，农副食品加工业，汽车制造业；价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业，非金属矿物制品业，电气机械和器材制造业；上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点。

关注11月生产端补库存的情况。10月PPI同比增速下行、环比降幅收窄，其中有国际大宗商品价格总体波动下行的拖累，也有国内一揽子增量政策落地显效等因素的正面拉动。2024年我国经济整体呈现外需好于内需、生产强于需求的特点，但2025年全球经济增长可能承压，以美国为首的贸易保护倾向可能抬头，或对我国的外贸和生产产生直接影响。短期建议关注11月生产端补库存的情况，可能一定程度上能够反映生产端对未来经济活动的信心。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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