中加配置周报｜高频经济数据回暖，美债利率再度上行

（来源：中加基金）

重要信息点评

1、10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。

2、美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。

3、央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

4、央行10月25日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为67890亿元。同日，央行以固定利率、数量招标方式开展了2926亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1084亿元逆回购到期。本周央行净投放19571亿元，为2023年初以来周净投放新高。下周将有22515亿元逆回购到期。

5、由于商用飞机订单的减少抵消了商用设备订单的增加，9月份美国耐用品工厂的新订单有所下降。数据显示，美国9月耐用品订单环比初值下降0.8%，预期为下降1%，前值由0%修正为下降0.8%；美国9月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值增长0.5%，增幅高于预期值0.1%和前值0.3%。

6、当地时间26日凌晨，伊朗首都德黑兰及附近城市卡拉季等地区传出爆炸声。据悉，一些爆炸声是来源于伊朗防空系统的拦截活动。初步调查显示，德黑兰西部和西南部军事基地遭以色列袭击，有美国和以色列战机在伊拉克、约旦、叙利亚领空活动的消息。以色列国防军发言人阿维凯·阿德拉伊当地时间26日凌晨发表声明称，以军正在对伊朗军事目标实施精确打击，以回应伊朗近期对以色列的袭击。

7、十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。

市场影响因素

上周央行OMO投放22515亿，同时到期9944亿，共计净投放12571亿。此外，10月MLF到期7890亿后等价续作7000亿，净回笼890亿。

生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工有所回升。

地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积有所回升，地产数据继续回暖。

汽车销量方面，24年9月汽车批发及零售销量同比增速分别为1.10%及1.75%，汽车销量数据有所回升。

进出口数据方面，上周出口运价有所下行，同时韩国出口数据有所回落。

价格数据方面，农产品价格上周有所回落。其中，蔬菜水果价格有所下行，同时猪肉价格降至24.67元。纤维方面价格有所下行。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、油价、铝价及水泥价格有所上升，其余有所回落。

期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中伦铝跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于75.9美元，涨3.89%，COMEX黄金收于2760.8元，涨1.13%。

上周美元指数上行85.38BP，美国PMI及耐用品订单数据超预期带动美元走强。在此背景下人民币上周贬值193个基点，日元贬值274.5个基点。

市场回顾

一、基金市场 

基金申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中普通混合型基金8支，债券类基金（10支）多于股票类基金（8支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行67.78亿，其中股票型基金发行规模小幅增加。

二、股票市场 

A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨0.01%，涨幅最小；中证500涨3.01%，涨幅最大。存量房贷及LPR调整落地，在此背景下A股出现了一定程度的上行。偏股基金指数涨1.31%。

A股各风格指数中，小盘指数涨3.51%，表现最好；低PB指数跌0.10%，表现最差。市场风格小盘成长占优。

行业方面，上周31个申万一级行业中28个上涨，3个下跌。其中，市场风险偏好回升背景下红利价值板块表现欠佳，其中银行跌1.68%，钢铁及煤炭分别涨0.24%及0.32%，表现相对落后。另一方面，小盘板块表现相对较好，综合、轻工制造、传媒及环比行业涨5.85%至8.24%不等，涨幅居前。

港股方面，恒生指数跌1.03%，恒生科技指数跌1.37%。美债利率持续上行背景下港股有所回落。

美股方面，上周有所下行，其中纳斯达克指数涨0.16%，表现最好；小盘600指数跌3.10%，表现最差。海外经济数据持续超预期推升美债利率，在此背景下美股有所回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

其他海外市场方面，日本市场跌2.74%，表现最差；韩国市场跌0.41%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

二、债券市场

上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.65。资金面较上上周更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年10月25日。

债券融资方面，上周政府债净融资额2841.21亿，维持大额净发行；企业债净融资额788.72亿，较此前有所回升。10月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债长端上行大于短端，其中5YAAA、AA+及AA-上行14BP，上行幅度最大。同时利率债小幅上行，其中5Y国债及3Y国开债上行5BP，上行幅度最大。政策出台带动高频经济数据回暖，在此背景下债券收益率有所上行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势取决于政策实际效果。

期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至2.36，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

数据来源：Wind，中加基金，截至2024年10月25日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得信用利差走阔。历史来看，大部分信用债利差分位数维持中性偏低区间。

同业存单方面，上周发行利率大体上行，其中发行规模最多的3M股份银行上行1BP，为1.92%；1Y国有银行上行2BP，为1.95%。

美债方面，上周利率有所上行，其中3Y及5Y上行19BP，上行幅度最大。9月耐用品订单及10月标普PMI数据超预期显示经济韧性较强，推升美债利率。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

资产配置观点

国内高频数据开始回暖，海外经济维持韧性

上周存量房贷、LPR降息等宽松政策正式落地，在此背景下地产销售、开工率、金属价格等高频数据均出现了一定程度的回暖迹象，后续关注复苏的持续时间及斜率。海外方面，9月订单数据及10月PMI数据再次超出市场预期，经济软着陆预期继续上行。往后看，市场预期美联储将于11月降息25BP的概率为95.1%，而降息0BP的概率为4.9%，同时中性预期24年进行1.7次降息操作，与上上周持平。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE14.42倍，处于51%分位水平，股权溢价率3.22%，处于79%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。

分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、煤炭估值相对较高。

往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：

1、市场风险偏好回升带动TMT、军工等成长板块反弹的机会。

2、海外软着陆叠加国内经济复苏背景下利好上游资源品。

债券市场观点

中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。