美联储降息对我国国有企业进出口业务的影响及应对

美联储在2024年9月宣布降息50个基点（编者：当地时间11月7日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点）。美国货币政策从紧缩转向宽松，预期对我国国有企业的出口业务产生重大影响。主要影响包括三个方面。其一，汇率风险的增加将为相关企业的进出口业务带来较大不确定性。其二，美国市场需求增加为我国出口产品带来新的市场机会。其三，全球资本成本下降为国有企业提供了低成本融资机会，但同时也增加了金融市场波动性。为应对上述机会与挑战，建议相关国有企业加强汇率风险管理，调整出口策略，提升产品附加值，加强与政府的政策协调，并加强金融风险管理。具体措施包括利用外汇衍生品对冲风险、多元化货币结算、优化债务结构、技术创新和产业升级，以及加强资本流动监管等。

美联储降息是货币政策转向的标志

长期以来，对外贸易对中国经济的发展起到了积极的推动作用。根据国家统计局公布的数据，2023年中国外贸依存度约33%，出口占GDP的比重为19%。

根据海关总署公布的数据 ，2024年1—8月期间，我国外贸总额达28.3万亿元人民币（2.3万亿美元），其中出口总额为16.1万亿元人民币（2.3万亿美元），增长率将近7%，贸易顺差达4.3 万亿元人民币。

可以预料美联储此次降息将为我国经济带来较大的机遇与挑战。

我国的国有企业，尤其是中央企业，在对外贸易特别是在出口领域中占据着重要地位。根据海关总署公布的官方数据，2024年1—8月期间，我国出口总值共23.148亿美元，其中国有企业总值为1.792亿美元，占比约7.74%。

在中央企业中，中国石油、中国石化、中国海油等能源央企，以及中国化工、国机集团、中国中车、中国电子、中国一汽等企业的出口业务占比都不低。以中国一汽为例，业务已覆盖欧洲、非洲、东南亚、中东、拉美等区域的87个国家和地区，拥有海外一级代理160余家，并在南非、坦桑尼亚、墨西哥等国家和地区建有21个海外组装生产基地。

我们预计，一批国有企业将受到美联储降息这一变化巨大且深远的影响。

美联储降息对中国国有企业进出口业务的影响分析

汇率风险增加。参考2019年美联储降息周期（2019年下半年美联储分三次共降息75个基点）的影响，美联储降息通常会导致美元走弱，人民币相对升值。根据中国外汇交易中心的数据，在2019年的美联储降息周期中，人民币兑美元汇率中间价从2019年7月的6.85上升为2019年底的7.03。

这一汇率风险对我国相关国有企业造成的影响是双重的。一方面，相关国企的产品在国际市场上的价格竞争力可能会因为人民币升值而受到削弱。因为人民币升值意味着外国买家需要支付更多的外币来购买中国产品，同时相关国有企业的成本以人民币计价而收入以美元计价，使得出口量和出口利润被压缩。另一方面，由于人民币升值，以美元计价的进口原材料成本相对降低，从而减轻企业购进铁矿石、原油、木材等原材料的成本压力。这对需要大量进口原材料的企业来说是一个利好消息。   

综合来看，美联储降息的新形势下，相关国有企业面临巨大的汇率风险管理挑战。对于依赖进口原材料进行生产的国有企业，虽然原材料成本有所下降，但如果企业无法将成本优势转化为价格竞争力，或产品附加值不高，那么因汇率变动带来的成本优势可能难以完全抵消其价格竞争力下降带来的不利影响。以中国石油的进出口业务为例，其出口的成品油和石化产品预期将由于人民币贬值而挤压销售业绩，但其进口的原油和天然气等大宗商品价格将相对会下降从而带来成本优势。根据中国石油2023年年报数据，2023年度中国石油的出口收入超过1万亿元人民币，进口支出约15.8亿元人民币，即中国石油的出口收入远高于其进口支出。可以预期在美联储降息导致的人民币升值情形下，中国石油面临的出口利润压力可能大于其迎来的进口成本优势。

市场需求变动。美联储降息可能会刺激美国本土的消费和投资，从而增加对进口商品和服务的需求。尽管在我国的出口业务布局趋向于多元化，但根据2024年8月数据，美国历时9个月后重新成为我国最大出口市场（当月我国对美国出口金额达3369亿元人民币，同比增长5%）。因此，我国作为美国的重要贸易伙伴，美国的市场需求增加可能会直接提高对中国出口产品的需求。

但正如上文所提及，基于人民币升值预期，我国出口产品在国际市场上价格竞争力将下降。结合这一考量，尽管我国出口产品可能由于美国需求扩大而增加出口量，但我国国有企业的海外销售业绩未必能因此得到扩张，相反企业的出口业绩不确定性将大大增加。

国际融资成本变化。在美联储降息环境下，全球资本成本普遍下降，这可能为我国国有企业带来了更低成本的融资机会。这一变化对于需要大量资金进行运营和扩张的出口导向型国有企业而言尤其有利。一方面，该类企业可以利用低利率环境对现有债务进行再融资，以优化自身的债务结构，减少财务风险。另一方面，这类企业利用国际资本加大在关键领域和战略性新兴产业的投资，引领推动产业升级。以中国石油为例，其年报显示2023年年末债务总额中，美元债务占比约32.0%。若这些美元债务主要是浮动利率债务，那么美联储降息将直接降低中国石油的利息成本。另外，中国石油在全球范围内拥有多个油气合作项目，降息将为其进行进一步海外项目拓展带来低成本融资机会。

金融市场波动性增加。美国货币政策的宽松可能会导致全球资本流动性增加，这可能会吸引更多热钱流入我国金融市场，金融市场将面临巨大不确定性。回顾2019年美联储降息周期对中国股市的影响，2019年中国股市整体呈现上涨趋势。根据上交所及深交所数据，2019年末，上证综指收于3050.12点，较上年末上涨556.22点，涨幅为22.3%；深证成指收于10430.77点，较上年末上涨3190.98点，涨幅为44.1%。

对于进出口业务占比较高的国有企业而言，热钱流入可能会带来一些短期的积极影响，比如增强上市公司的流动性等。但同时热钱的流入也伴随着长期的潜在风险，由热钱流入所推动的资产价格上涨可能形成泡沫；当热钱流出时，可能会导致资产价格暴跌，影响国有企业的资产价值和财务稳定。

应对美联储降息影响的建议

加强汇率风险管理。面对美联储降息带来的汇率风险骤增，相关国有企业应建立或优化汇率风险管理机制，减少汇率波动的负面影响。首先，企业可以通过多元化货币结算，减少对单一货币的依赖，从而降低汇率波动的风险。其次，企业可以利用金融衍生工具，如通过外汇远期合约、期权等金融衍生工具来锁定汇率，减少汇率波动对企业利润的影响。

调整出口策略并提升产品附加值。根据汇率变动情况，相关国有企业应适时调整出口产品的价格和市场策略，以保持产品在国际市场上的价格竞争力。其中，企业可以通过市场多元化来减少对单一市场的依赖，通过拓展新的出口市场来分散市场风险。长期来看，提高产品的附加值是相关国有企业应对汇率变动挑战的最有效的途径。相关国有企业应致力于产业升级与技术创新，从根本上提升产品的市场竞争力。

利用国际融资机会。在美联储降息背景下，相关国有企业应抓住国际融资成本下降的机遇，通过再融资现有债务以降低财务成本。同时，相关企业应拓展与国际金融机构和合作伙伴的关系以获取低成本资金，并且在新的投资决策中谨慎评估汇率和市场波动的潜在影响，以实现财务稳健和可持续发展。   

加强政策协调。相关国有企业应加强与政府部门的沟通，利用国家政策支持，如出口退税、贸易融资等，提高企业的国际竞争力。另外，企业可以利用中央财政资金政策、进出口信贷支持、出口信用保险等财政金融工具，来降低融资成本和提高融资效率。长期来看，政府可以通过财政资金或产业政策支持企业的研发和技术改造，提升制造水平和产品附加值。

强化资本流动监管。相关国有企业需要加强对跨境资本流动的监管，防范热钱带来的风险。企业应与监管部门合作，加强对资本流动的监控，同时加强资产负债管理，确保资产负债结构的合理性和稳定性。此外，相关部门建立和完善风险预警系统，及时发现并应对金融市场的异常波动，对于维护国有企业的财务稳定至关重要。

（作者单位分别为中山大学管理学院、中山大学企业研究院。本文得到研究阐释党的二十大精神国家社科基金重点项目“国有企业在中国式现代化建设中的使命和任务研究”的资助，批准号23AZD021）