降息步伐暂缓——11月美联储议息会议解读

（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师；马乐怡，财通证券宏观分析师）

调整降息步伐。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调25bp至4.5%-4.75%的目标范围内，并同步下调其他相关基准利率。此外，按原有节奏继续执行缩表。本次降息决定为FOMC票委一致通过。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，本次降息是对美联储政策立场的“进一步调整”（further recalibration），与会者认为在降低通胀方面已取得重大进展，同时劳动力市场不再过热并保持稳健。此外，他表示意识到降息过慢可能会过度削弱（unduly weaken）经济活动和就业，当前政策利率水平有利于应对经济风险（well-positioned），但仍然具有限制性（still restrictive）。不排除12月美联储暂停降息的可能性，将根据未来数据逐次做出决策，并调整到合适的降息速度，当前没有任何迹象表明需要迅速下调利率至中性水平，上一次的降息是为了预防经济衰退。

此外，鲍威尔表示，选举在短期内不会对美联储的决定产生影响，但未来政府和国会的行动对经济产生的影响，将被纳入经济模型考虑。同时他表示，如果总统要求他离开，他不会辞职。

我们认为，一方面，美国就业市场持续降温，今年以来新增非农就业人数趋向于减少、前值不断下修，长期趋势来看，新增就业持续减少。失业率有所走高，薪资增速持续放缓。另一方面，通胀增速持续处于下行通道中，近期核心通胀率略有反弹，但核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。综合来看，美联储仍有理由继续降息。

就业正在降温，核心通胀略高。就业方面，委员会的表述从“就业增长放缓”（Job gains have slowed）改为“今年以来劳动力市场状况普遍缓解”（labor market conditions have generally eased），同时维持失业率“上升但仍然很低”（the unemployment rate has moved up but remains low）的判断。在通胀方面，委员会维持“通胀下降有所进展但仍然维持高位”的表述，但较上次声明删除了“对通胀率正在可持续地向2%迈进有了更大的信心”。

鲍威尔在新闻发布会中指出，失业率明显高于一年前，但仍然很低，工资增长已经放缓，部分原因是上个月飓风的影响。现在的劳动力市场条件比疫情前“不那么紧张”（less tight），劳动力市场正在降温（labor market is cooling）。整体通胀率已更接近美联储的目标，但核心通胀率仍略高（somewhat elevated）。最新的通胀报告并不可怕，但价格上涨略高于预期。居民仍然感到物价上涨，还需要一段时间才能恢复信心。

我们认为，就业方面，10月新增非农就业人数在天气和罢工因素影响下骤降，前值下修，此外失业率有所走高，显示美国就业市场仍在走弱。通胀方面，通胀回落步伐有所放缓，PCE价格同比增速呈长期下行趋势，9月CPI增速继续下行，二手车价格反弹带动核心商品通胀略有回升，但从核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。

经济稳步扩张。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”（continued to expand at a solid pace）。鲍威尔认为，供应端的改善（Improving supply conditions）在过去一年中支撑了经济。GDP等经济数据仍然表现强劲，但与会者认为即使进一步降息，政策利率仍然具有限制性。

我们认为，美国经济活动正在放缓。美国2024年三季度GDP环比折年率录得2.8%，较上季度下降0.2个百分点，实际GDP同比增速下行至2.7%。一方面，消费表现强劲，消费动能正从服务切换向商品。另一方面，投资项普遍走弱，私人库存环比折年率转负是本季度拖累投资项的主要原因，此外，住宅项拖累加深，非住宅项投资贡献也有下行。综合来看，三季度美国经济仍然强劲，主要得益于良好的消费，但整体有所放缓。

降息预期降温。美联储决策公布后，标普500和纳斯达克指数上涨，美债收益率有所下行，而美元指数下挫。市场对12月降息预期下降，降息25bp概率为71%，此前认为降息50bp的概率为70%。一方面，新增非农就业人数长期趋于减少，失业率有所走高，美国就业市场正在逐渐降温，但整体表现稳健。另一方面，通胀回落步伐有所放缓，但未来仍将趋于缓解。三季度GDP数据表明，美国经济活动保持健康但整体放缓。本次美联储在声明中删除通胀下降信心增强的表述，并表明12月议息会议决策仍基于接下来发布的数据。我们认为，未来经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储仍将下调利率以逐步解除利率的限制性，不过步伐或有放缓。

风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。

（本文仅代表作者个人观点）