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反向汇率:1 CNY = 0.1370 USD 更新时间:2024-12-22 08:02:31
来源:郁言债市
10月10日晚间,美国公布9月CPI数据,CPI环比0.2%,预期0.1%,前值0.2%;核心CPI环比0.3%,预期0.2%,前值0.3%。数据发布后,11月降息25bp概率为86.9%,不降息概率13.1%,降息50bp概率为0。哪些信息值得关注?第一,美国9月通胀数据整体尚算温和,略高于预期,基本持平前值。CPI环比0.18%,与前月的0.19%较为接近,对应年化2.2%;最近三个月环比平均值0.17%;核心CPI环比0.31%,与前月的0.28%也比较接近。拆分主要分项,商品中主要是食品、服装和二手车等出现反弹;服务中则是医疗保健和交通运输服务。不过8月增速较快的住房分项在9月出现了边际降温,住所分项环比从0.52%降至0.22%,其中业主等价租金(权重26.9%)从0.50%降至0.33%。第二,不包括住房和能源的超级核心通胀,环比小幅加快。9月超级核心通胀环比0.40%,前月0.33%。细项方面,主要是机动车保险、医疗专业服务、机票价格等因素的贡献,其他多数分项较上个月放缓。8-9月的超级核心通胀反弹,交通分项是主要的推动因素,其在以往数据中波动也较大,可能并不反映趋势。由于去年9月基数较高,超级核心通胀同比从4.45%小幅降至4.27%,仍处在下降通道中。
第三,美联储多位官员表态倾向于通胀无碍降息。纽约联储行长Williams(票委)、芝加哥联储行长Goolsbee(2025票委)、里士满联储行长Barkin(2024票委)对于超出预期的9月通胀数据并未给与太多关注,认为通胀仍在下行过程,暗示继续降息。而亚特兰大联储行长Bostic认为年内可能只宜降息25bp(2024票委),也就是11月和12月有一次会议不降息。美联储9月会议给出的点阵图是11-12月会议合计降息50bp,不过点阵图存在较大分歧(支持降50bp及以上的10人,不支持的9人)。从最近四位官员的表态来看,9月通胀数据可能还没有让“天平”发生明显倾斜(3:1)。
第四,美联储降息预期并未继续降温,反而小幅回升。通胀数据发布后,CME FedWatch显示,11月降息25bp概率从前一天的80.3%升至86.9%,不降息概率从19.7%降至13.1%。尽管9月通胀数据超出预期,但相对而言,通胀超预期的程度上不如9月非农数据。9月非农数据发布之前,市场预期11月降息50bp概率在50%左右,非农数据发布之后,降息50bp概率降至0,而市场也已小幅定价11月不降息的可能性。因而通胀数据对降息预期的影响已经不大。
而且,与9月通胀同时发布的10月5日首次申请失业金人数跃升至25.8万人,大幅超出预期的23万人,是去年8月初以来的高点,可能压倒了通胀数据引发的担忧,使得降息预期反而小幅升温。首申增加其中可能有飓风等因素的影响,但也预示着10月非农新增就业不会像9月那么“靓丽”。摆在美联储面前的任务,已经从抗通胀优先,转为充分就业和抗通胀并重。接下来在通胀数据未大幅超出预期的情况下,美联储在11-12月会议可能仍会各降息25bp。明年的降息幅度可能还要关注大选等因素,近期特朗普选情提振,在部分摇摆州民调开始反超哈里斯,11月大选不确定性仍然高悬。
第五,美国通胀升温的过程是否延续?风险可能并不大。8-9月升温的分项中,领先CPI的二手车价格环比已经连续两个月回落,而且超级核心通胀中波动较大的机票、体育赛事门票等分项,其持续上行的概率也并不高。CPI约0.2-0.3%的环比涨幅,对应年率在3%附近,而考虑CPI通常高于PCE,这意味着CPI当前环比并没有大幅偏离美联储的2%通胀目标。第六,接下来美债和美元走势怎么看?美债利率继续上行空间不大,美元还要关注非美因素。近期10年期美债收益率从9月中旬的3.7%附近回升至4%+,9月通胀数据发布之后,一度上行至4.11%,尾盘回落至4.06%。美元指数也从100-101附近反弹至102.8附近。这背后主要是降息预期回撤,市场定价的年内美联储降息幅度,观察彭博数据,从9月20日的74.2bp降至最新的44.5bp,回撤约30bp。
美债长端利率是否存在继续上行风险?除非美联储11-12月降息幅度从50bp缩减至25bp,这可能需要接下来非农和通胀数据继续大超预期,风险可能相对可控。而美元指数走强,除了自身的降息预期回撤之外,还有欧洲和日本央行表态转鸽等外部因素(除了日本央行表态,日本实际薪资也再度转负)。后续美元指数走势,可能还要关注欧日基本面和货币政策表态的边际变化。
风险提示:
美国经济、就业和通胀走势超预期,美联储货币政策超预期。
分析师:肖金川
分析师执业编号:S1120524030004
联系人:王小艺
证券研究报告:《通胀超预期,美联储还降息吗》
报告发布日期:2024年10月11日