中金：通胀反复 美联储或谨慎降息

中金发布研报称，美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%(前值0.2%)，同比回落至2.4%(前值2.5%);核心CPI环比上涨0.3%(前值0.3%)，同比反弹至3.3%(前值3.2%)，均高于市场预期。通胀环比涨幅没有进一步回落，叠加此前强劲的非农数据，或使美联储放缓降息步伐。预测美联储会在11月降息25个基点，对未来的降息指引会更加谨慎。对美国经济的基准判断仍是软着陆，但通往软着陆的道路不会平坦，像今天这样的通胀数据反复也可能再次出现。最近美债收益率大幅反弹就是很好的提醒，它也表明美元利率在较长时间内保持高位的格局没有变(high for longer)。

中金主要观点如下：

美国9月份总体CPI放缓，但核心CPI同比反弹，二者环比增速都未进一步回落，显示通胀下行仍面临阻力。

从分项来看，9月美联储最关注的非房租核心服务通胀(supercore)环比增幅由上月0.3%扩大至0.4%，自6月以来持续加速。其中，机动车维修(+2.8%)、汽车保险(+1.2%)、医疗服务(+0.7%)价格加快上涨。机票价格(+3.2%)涨幅较大，运动赛事门票(+10.9%)价格明显跳升。

核心商品价格环比增幅升至0.2%(前值-0.2%)，主要受新车二手车价格反弹推动。其中，二手车价格环比从-1.0%反弹至+0.3%，新车价格从环比0增长反弹至+0.2%。正如上月所讲，在经历了6月份汽车销售软件故障后，二手车和新车库存有所紧张，这可能导致未来几个月价格小幅回暖，而这在Manheim二手车指数等领先指标中有所体现。9月服装价格(环比+1.1%)也出现较大上涨，但其他商品如家具家电(0%)、医疗商品(-0.7%)、娱乐商品(-0.3%)、教育通信商品(-0.7%)价格仍在下跌。这表明商品的供给仍然充足，短期价格大幅反弹的可能性较低。

9月食品价格环比增幅升至0.4%，主要由居家食品价格从零增长反弹至0.4%带动。其中，鸡蛋价格在过去三个月持续增长，7、8、9月的环比增速分别为5.5%、4.8%、8.4%，新鲜果蔬环比增速也反弹至了0.9%。随着大选临近，保障基本民生的食品价格反弹或对哈里斯不利。好消息是，伴随着油价下跌，能源价格9月明显回落，这对于压降居民生活成本将起到正向作用。

9月房租环比增幅回落至0.3%(前值0.5%)。其中，酒店价格增速从上月的上涨2.0%大幅转跌为-2.3%。主要居所租金季调环比增速回落至0.3%(前值0.4%)，业主等价租金环比回落至0.3%(前值0.4%)。房租通胀的放缓是一个好的方向，但未来可能继续存在粘性。一个原因是伴随着移民流入，其居住需求或持续释放，对房租通胀起到支撑作用。

通胀反复，叠加此前强劲的非农数据，或使美联储放缓降息步伐。美联储会在11月降息25个基点，对未来的降息指引也会更加谨慎。

鲍威尔在此前Jackson Hole会议上曾称劳动力已不再是通胀风险的来源，但9月反弹的就业与通胀数据或让这一观点被削弱。预计美联储会继续降息，但步伐会放缓。继续降息是因为美联储不想落后于曲线，步伐放缓是因为担心通胀死灰复燃。综合考虑，美联储在下一次会议降息25个基点是比较合适的选择。

对于美国经济而言，基准情形仍然是有望实现软着陆，但通往软着陆的道路不会平坦，像今天这样的通胀数据反复可能再次出现。这也很好地提醒，对于美国经济数据不宜过度线性外推。最近美债收益率大幅反弹，也表明之前市场对于美联储降息的定价过于激进。美国经济的韧性依旧存在，美元利率在较长时间内保持高位的格局没有变(high for longer)。

最后，提示未来几个月的就业与通胀数据可能会受到新一轮罢工与飓风的干扰。

周四公布的初次申领失业金人数超预期上升，可以已经部分反映了这方面的影响。在这种情况下，美联储会更加小心谨慎，决策者会更加注重整体的数据(totality of data)，而不会仅仅因为某一个数据点(data point)而采取行动。