NCE平台:金价待调 市场与美联储政策错位

10月9日，NCE平台表示，高企的金价尚未适应市场对降息幅度较小的预期，可能需要进行大幅回调。价格走势与美联储“落后”的政策不一致，如果说有什么不同的话，那就是上周五的非农就业报告标志着市场预期的降息路径首次面临具体挑战。利率市场已开始明显重新定价美联储的路径，但金价尚未受到清算的拖累。毕竟，鉴于美联储的宽松政策，重新定价宽松周期的路径是有限度的，在启动第一个 CTA 抛售计划之前，黄金仍具有较高的安全边际，宏观基金流入继续支撑金价上涨，尽管流入量很小。有趣的是，我们仍然没有看到大量资金流入的迹象。与价格走势所暗示的相反，根据我们的仓位分析，最近几周黄金市场并没有出现大规模资金流入。

　　NCE平台表示，鉴于金价在这些高位支撑减弱，市场如此少的清算令人意外。我们对宏观基金仓位的衡量目前处于有记录以来的最高水平，我们对这一群体的仓位估计目前略高于英国脱欧公投后几周的水平。缺口风险上升，但利率市场的重新定价迄今未能催化清算，这表明宏观基金仍然愿意押注“过于宽松”的政策。

　　黄金的抛售活动有点有限，但顶级交易员在过去一周仍清算了近 5 吨名义黄金，这与西方投资者的情绪形成鲜明对比。我们对宏观基金头寸的解读仍处于 2016 年 7 月英国脱欧公投以来的最高水平；风险平价和波动率目标基金的重新杠杆化支持 CTA 的重新积累，价格继续上涨，没有受到挑战。NCE平台认为，美国和欧洲的兴趣主要受到对通胀和货币贬值的担忧的驱动。

　　对于西方投资者来说，围绕货币通胀的担忧正在加剧，因为参与者认为美联储的反应函数是不对称的，而此时美国经济在许多指标上仍然不错，我们预计货币政策更加谨慎的正常化将挑战膨胀的头寸，因为类似于当前市场预期的激进全球宽松政策通常是在应对恶化的经济或金融状况时发生的。从历史上看，这种货币通胀前景有利于金价，但毫无疑问，从实际角度来看，金价已经达到了自 1980 年代以来从未见过的挑战性水平，宏观基金的持仓已经非常极端，央行的购买活动已经放缓，而亚洲信心的恢复可能会削弱黄金需求的主要驱动力。

　　9 月初，据NCE平台分析，黄金市场似乎超买，价格可能每盎司下跌 200 美元或更多。投资者不相信的很多乐观言论已经成真了，与此同时，实体市场与几个月前完全不同。亚洲出现了买家罢工。大部分购买活动实际上可能与货币贬值对冲有关，散户投资者在一定程度上希望在房地产市场崩盘、股市崩盘、债券市场不一定被视为良好投资的时候实现财富多元化，所以除了将资金转移到黄金上，真的没有其他选择。

　　NCE平台表示，市场今天定价的前景完全不同，资本应该从生产率最低的领域流向生产率最高的领域，因此，如果市场对这一全球宏观预期正确，那么实际上会预期资本流向生产率更高的用途，而这与目前黄金的定价不一致。