美联储降息+政策热点频出，成长风格或受益？

来源：@全景网微博

2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。

今年9月末以来，随着美联储降息以及国内一揽子重磅政策的出台，A股快速上涨后回调，市场呈现快涨快跌、波动率放大的局面。期间，作为中国科技创新企业的聚集地，创业板表现亮眼。

那么，市场波动加剧下，投资者如何把握投资机会？创业板中哪些细分领域值得关注？

10月25日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第十七期邀请到了广发基金指数投资部总经理助理刘杰，一起探讨《美联储降息+政策热点频出，成长风格或收益？》。

刘杰表示，短期的波折不会影响中期的趋势，本轮中期行情的关键在于，后续的政策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的预期，在政策面、情绪面等多重因素的刺激下，创业板有望迎来反转，可关注锂电、光伏、医疗器械、TMT等板块机会。“在当下的市场环境中，通过定投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预期会更匹配。”

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后续政策能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场行情的变化，创业板的波动也较大，您认为创业板波动大的原因主要是什么？波动触发的因素有哪些？刘杰：一方面，核心资产对于政策刺激以及市场情绪较为敏感，近期国家出台一系列政策刺激经济增长，为上市公司尤其是核心资产提供了更好的发展环境，而创业板市场聚集了多行业的核心资产，也受益于相关经济政策的刺激。另一方面，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板指数为代表的大盘成长在前期的回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常突出。主持人：创业板作为成长板块的一个核心资产，本轮反弹主要受益于相关经济政策的刺激，但近期也出现了一定的回调，您对于创业板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出现了一定的回调，第一，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也有望在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市场的常态，关键要看调整后市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变化，也会给行情带来一些波折。不过，历史经验表明，短期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于，后续的政策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的预期。市场调整之后，政策面的、情绪面的继续刺激以及其他因素的发酵，叠加创业板估值和其他方面的优势受到市场更多关注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体估值尚在低位

主持人：目前，创业板已经经过了一轮上涨和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业板代表的成长板块的核心资产依然比较乐观。一方面，整体估值还处在低位，而在新旧动能切换的大背景下，这一类资产的全要素生产率都在提升，新质生产力已经成为国家中长期的发展战略，未来经济转型的进步都需要依托于这一类企业。另一方面，创业板中的细分行业，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信息技术为代表的战略新兴产业，以及近两年火热的以人工智能为代表的未来产业，都具备一定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创业板的投资价值较大。

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国内外宏观环境边际向好

主持人：进一步来看，政策层面上，除了之前发布的一系列政策，您认为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？刘杰：总体上看，国内外的宏观环境边际向好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大交易所均官宣了一系列重大的政策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行也采取了一系列的降准降息措施，释放了一定的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于市场风险偏好的逐步回升。此外，政治局会议释放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信心和经济的活力。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然整个过程有一定的反复，但已经进入降息大周期，结合历史上成长板块，尤其是以创业板为代表的成长板块，在这一趋势下，估值的修复预期以及力度会比其他板块更大。

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创业板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板合计实现了营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪深两市，您如何评价创业板目前整体的基本面情况？对于未来的盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半年的营收表现优于沪深主板以及北证A股，营收增速也较为显著，与科创板的营收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深主板的归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显优势。主要原因在于：前期压制指数基本面的制约因素在逐步缓解，比如降息，创业板在本轮的变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经过了两年的漫长调整，其中有美联储对全球流动性压制加息的因素，也有产业自身的因素以及半导体周期下行让行业承压。对于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一般而言，在产能过剩加剧时，行业的竞争格局会有一定的恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱，行业的营收以及毛利润都会呈现一定的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出现一定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业板数据，营收同比增加且明显高于其他板块，可以一定程度上认定为整个创业板面临的竞争环境出现改善趋势。从分析师预期的数据来看，目前普遍认为2024年的营收增速相比于2023年会有明显改善，且可能出现给市场带来情绪明显改善的因素，这都是未来值得期待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源当前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一年多时间里，上下游有很多改善，比如国产新能源车销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场带来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推供给侧出清，且需求端仍然具备一定的韧性，供需结构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放力度相对于需求更大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链价格急速下跌。在供给端，锂电行业的产能在逐渐出清，相关政策如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲目扩张等问题，有望加速缓解产业供给过剩问题；在需求端，下游新能源车需求仍具备一定的韧性，而国内的新能源产业链具备了相当的国际竞争力，产能以及出口增速都处在较高水平。后续随着行业供需情况的改善，我认为未来锂电产业链的价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业链的价格处在磨底期，行业的供给格局改善需要一定时间。光伏行业同样经历了产能快速扩张之后产能释放的上升期，近期光伏的去产能也开始演绎。除了市场机制的原因外，政策端的发力也加快了供给侧出清的进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定程度上可以加速去产能的进程。另外，行业景气下滑最快的时间已经过去，产业链主要产品的价格在经历了一段时间的磨底之后，也有望迎来反弹，多重因素的叠加让产业链的盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板指的第二大行业板块，在经历了几年的调整之后，今年医药板块也成为了市场逢低布局的行业之一，您如何看待 A股医药生物板块当前的估值以及未来的投资机会？哪些医药子板块有希望迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制也会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内院端复苏以及出海加速，都有望提振板块的景气度。医疗器械板块在2023年存在一定的库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需求。根据今年上半年的出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面来看，在全球制造业PMI改善的过程中，出口增速也会得到改善，并呈现一定的持续性，从而推动相关业绩出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的改善，一方面反腐的影响逐渐减弱，另一方面医疗设备更新换代，利好的政策催生了部分需求的释放。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的利好政策出台，下半年的盈利可能会出现一些拐点。创新药产业链的部分环节，比如相关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。同时，海外对于创新药产业链的负面影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基本面和未来的能见度相对较低，也影响大家的预期。不过，有很多利好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行业认定为一个重大的支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半年医药的盈利也有很大可能会出现改善。

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TMT板块将受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板块，您认为创业板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链将受益于AI产业的创新发展趋势。在算力端，随着英伟达最新的人工智能计算平台发布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业链将持续受益；在应用端，海外厂家、国内厂家对大模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更广阔的发展空间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前正处在上行周期，有望推动国内TMT行业景气度。今年上半年，全球消费电子呈现了一定的温和复苏趋势，带动了相关产业链的盈利出现改善。本轮全球半导体销售周期，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但在消费端手机和PC上的创新暂时不多，可能需要一定的时间，这也是国内产业链收益偏低的一个短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费终端的更新换代，将有望带来国产TMT景气度在未来持续进一步上行。此外，国家的大基金三期成立以及三中全会对于科技的重视，都意味着科技领域作为改革的重点方向，未来会得到更多的政策支持，而半导体作为自主可控领域中非常重要的一个领域，在未来也有望受益于这一趋势和相关的政策支持。

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投资需考虑制定合理的止损策略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在交易的过程中，有望达到当天20%涨停板的情况。创业板在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股上市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业板股票买卖需要开通相应的权限，有一定的门槛，因此“20厘米”这一称呼就出现了。

主持人：既然创业板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮眼，为投资者带来了非常可观的收益，同时也引起了市场的高度关注。面对这一场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的发展和调整也在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板作为中国科技创新企业的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另外，国家政策的引导也是资金流入的一个重要因素，今年中国政府对于创业板的支持政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的增长前景，也增强了市场的信心。纵观当下创业板的火热现象，也不仅仅是现金和科技发展的结合，更是国家政策和市场需求共同铸就的结果。此外，我认为在投资的同时也要考虑风险。对于普通投资者而言，如果要把握市场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导致的短期市场高涨，对于追逐短期投资的投资者而言，制定合理的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势时，要结合自身的风险承受能力，制定合理的投资策略。

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当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定投是不是一个更好的参与方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一句话：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接住一把飞刀更具备难度。所以，我们可以采取较好的定投策略，克服一次性投资以及固定时点择时的缺陷，总体上做到风险和收益的均衡。虽然定投本身不是一个最佳的获得投资收益的方法，但初衷是为一些不熟悉市场以及没有时间和精力挖掘超越市场收益的投资者而准备的。通过定投，跟上某一类资产的平均收益，与指数投资分享市场平均收益的理念高度契合。在定投中较为理想的一种形式，如微笑曲线，即市场走出一波先下跌后回升的行情，虽然前期会经历一些亏损，但在下跌的过程中，投资者一直进行定投，就能在市场低迷时，以较低的成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收获更多的收益。实际上，在一些波动较大的时期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预期会更匹配。